工业富联-公司深度研究报告：智能制造平台型企业乘AI东风扶摇而上-230613（35页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 通用计算机设备通用计算机设备 2023 年年 06 月月 13 日日 工业富联（601138）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）智能制造平台型企业智能制造平台型企业，乘乘 AI 东风扶摇东风扶摇而而上上 目标价：目标价：25.2 元元 当前价：当前价：21.35 元元 全球智能制造领军者，全球智能制造领军者，AI 时代时代硬件需求旺盛硬件需求旺盛公司公司进入成长新纪元。进入成长新纪元。工业富联拥有 40 余年制造经验，2018 年在 A 股上市，业务聚

2、焦云计算、网通设备、工业互联网三大板块。公司是全球领先的智能制造及工业互联网企业，2022 年营收 5118.5 亿元，被福布斯评为“中国数字经济 100 强”电子行业第一。AI 浪潮下云计算服务器等算力基础设施迎来新一轮增长，公司作为智能制造龙头开启成长新纪元。服务器为服务器为 AI 底座，底座，AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长大算力需求驱动服务器市场新一轮增长。现象级应用ChatGPT 仅用 2 个月时间突破了 1 亿日活数，引爆新一轮 AI 浪潮。AI 大模型的训练、推理均需算力支持，随着 AI 大模型参数量&访问量增长算力需求增加。据华为&信通院数据，2021 年全球算力总规模

3、 615EFlops，2030 年将达56ZFlops，20212030 CAGR 65%。服务器是服务器是 AI 算力载体，大算力需求下算力载体，大算力需求下服服务器市场迎新一轮增长。务器市场迎新一轮增长。根据 IDC 数据，2022 年全球服务器出货量 1516 万台，同比增长 12%，产值达 1216 亿美元，随着 AI、元宇宙等兴起，算力需求持续释放带动算力基础设施产业迎来增长新周期，预计 2026 年全球服务器出货量将达 1885 万台，5 年 CAGR 6.8%，产值将达 1665 亿美元，5 年 CAGR 10.2%。全球服务器制造龙头，全球服务器制造龙头，拥有制造拥有制造+研发

4、研发+客户优势客户优势享受享受服务器服务器行业发展红利行业发展红利。（1）制造优势制造优势：公司前瞻布局服务器领域，产品线包括高性能服务器、边缘计算、先进散热、存储设备等，产品线齐全。（2）研发研发优势优势：2022 年研发费用高达 115.88 亿元，高研发投入铸就公司在服务器领域的领先地位，2022 公司推出全球第一台 DC_MHS 服务器及数据中心模块化硬件系统，液冷技术方面公司成功研发沉浸式与机柜式液冷散热系统。（3）客户优势客户优势：公司依托多年积累与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力，享受行业发展红利。网通网通&工

5、业互联网工业互联网业务有望业务有望跟随跟随 AI 浪潮浪潮迎迎来来新一轮成长新一轮成长，智能终端结构件业，智能终端结构件业务有望受益务有望受益于大客户创新于大客户创新。交换机、路由器等移动通信设备是算力网络核心基础设施，数字经济带来的海量数据对网通设备提出新要求，带动公司网通业务增长。工业互联网是数字和实体经济融合的底座，2022 年我国工业互联网产业规模达 1.2 万亿元，公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长。苹果引领终端创新，结构件持续升级，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议。AI 浪潮下服

6、务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 250.15/282.52/319.74 亿元。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值，给予公司 2023 年 20 倍 PE，目标价 25.2元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场市场竞争加剧竞争加剧 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业