菜百股份-公司首次覆盖报告：直营模式老字号黄金弹性首选-230613（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 菜百股份菜百股份(605599)直营模式直营模式老字号老字号，黄金弹性首选，黄金弹性首选 菜百股份首次覆盖报告菜百股份首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)宋小寒宋小寒(研究助理研究助理)021-38677706 010-83939087 songxiaohan026736gtjas.co 证书编号 S0880516030003 S0880122070054 本报告导读：本报告导读：市场预期国企增长不足，我们认为员工激励充分市场预期国企增长不足，我们认为员工激励充分+直营模式直营模式+异地扩张下，短期弹性异地扩张下，短期弹性

2、大，长期成长能力强大，长期成长能力强。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级首次覆盖，给予增持评级。我们预测公司 2023-2025 年营收分别为141.5/159.4/179.7 亿元，增速分别为 28.8%/12.6%/12.7%；EPS 分别为 0.82/0.92/1.00 元，同比增长 38.8%/12.3%/9.0%；参考同行业可比公司估值及 FCFF 估值，给予目标价 14.8 元，首次覆盖，给予增持评级。北京市西城区国资委实际控股，员工持股激发国企活力。北京市西城区国资委实际控股，员工持股激发国企活力。西城区国资委通过金融街资本运营及金正公司持股 24.57%，为公司实际控制

3、人。公司员工持股经历三大阶段，2019 年职工持股会将其持有的 13.25%股份，还原登记为职工持股会的全体会员直接持有。截至 2023Q1，董事长持股比例为 3.21%；总经理持股数持股比例为 2.06%。京城黄金第一家京城黄金第一家，全直营模式展现高利润弹性。全直营模式展现高利润弹性。从销售额角度，假如金价持续上涨，消费者对金价预期乐观，黄金市场呈现量价齐升特点。从毛利率角度：1）相较于黄金首饰，投资性黄金毛利率受金价波动影响更大；2）比较金价对毛利率的影响程度，我们发现直营模式加盟寄售模式加盟买断模式加盟指定供应商模式。菜百为全直营模式，且贵金属投资产品营收占比较高，金价稳步上行时投资需

4、求提振销售，且毛利率展现较好向上弹性。立足北京加密京津冀，全域营销提升品牌知名度。立足北京加密京津冀，全域营销提升品牌知名度。菜百通过直营模式进行门店扩张，截至 2023Q1 门店数量达到 70 家，其中北京总店营收占比过半。公司渠道扩张步伐为先加密北京市场，而后加密京津冀市场，再到异地扩张。同时发力线上电商，积极推进线上直播业务与私域运营，强化营销，扩大品牌影响力。风险提示：风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 10,406 10,990 14,153 15,9

5、37 17,965(+/-)%47%6%29%13%13%经营利润（经营利润（EBIT）536 581 845 952 1,045(+/-)%6%8%45%13%10%净利润（归母）净利润（归母）364 460 638 717 782(+/-)%0%27%39%12%9%每股净收益（元）每股净收益（元）0.47 0.59 0.82 0.92 1.00 每股股利（元）每股股利（元）0.36 0.46 0.50 0.50 0.70 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)5.2%5.3%6.0%6.0%5.8%净资产收

6、益率净资产收益率(%)11.3%13.5%17.5%18.4%18.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.8%12.5%16.8%17.9%18.4%EV/EBITDA 15.42 9.66 9.09 8.31 7.81 市盈率市盈率 25.27 19.96 14.39 12.81 11.75 股息率股息率(%)3.0%3.9%4.2%4.2%5.9%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：14.80 当前价格：11.63 2023.06.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）8.75-12.74 总市值（百万元）总市值（百万元）9,046 总股本