河钢资源-公司研究报告-铜矿二期投产在即有望迎来铜矿量价齐升机会-230613（27页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 钢铁 2023 年 06 月 13 日 河钢资源(000923)铜矿二期投产在即，有望迎来铜矿量价齐升机会报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：河北国资委下铜铁资源标的，并购获得海外优质矿山资产。2017 年公司通过重大资产重组，获得南非 PMC 的铜铁矿资产，并于 2019 年剥离原机械业务，此后开始逐渐聚焦矿山主业，2019-2022 年铜和铁矿业务合计占营收和利润的 90%左右。铜矿二期项目投产在即，预计铜产量进入持续高速增长期。据公司年报，近年由于公司一期铜矿项目资源枯竭，铜产量明显下降，且品位逐渐下降导致成本上升，拖累铜业务盈利。根

2、据公司公告，公司目前在建铜矿二期项目预计将于 2023 年三季度投产，设计原矿产能1100 万吨，达产时预计对应铜产能 7 万吨。若如期投产，我们预计 2023-2025 年公司铜产量有望持续增长，分别达到 3 万吨、5 万吨和 7 万吨。供需紧缺及金融属性推动，铜价 2024 年有望迎来上涨周期。供需角度，我们预计铜 2024年供需迎来紧缺，供给端全球铜矿资本开支增速缓慢，导致 2024-2025 年全球铜矿供给增速放缓，而需求端铜依靠新能源持续增长（2022 年全球新能源占铜需求 10%），预计2024-2025 年铜供需趋于紧缺。金融属性角度，我们预计美联储加息已到末端，未来随着通胀回落

3、、经济衰退风险加大进而导致美联储开启降息周期，预计金融属性将推升铜价。伴生铁矿成本优势显著，稳定贡献利润。根据公司公告，公司铁矿属于铜矿开采过程中的副产品，其生产成本较低，具有一定成本优势，2018-2022 年均稳定贡献利润。同时，我们预计铁矿石供需格局较为均衡，虽然需求端粗钢产量难以大幅增长，但供给端较为稳定，预计后续价格中枢仍可维持 100-110 美元/吨的较高水平。成本端，根据 wind 数据，当前油价下行导致海运费高位回落，同时我们预计随着矿区到港口的运输条件逐渐改善，公司铁矿销量有望进一步增长，持续稳定贡献利润。盈利预测与估值：公司拥有优质铜铁矿资源，二期矿山投产后铜销量预计将持

4、续增长，铜板块业绩具有高成长性；同时铁矿成本较低，预计能够稳定贡献利润。采用分部估值法来考虑公司价值，基于模型计算，预计公司 23-25 年铜板块和铁矿及其他板块分别贡献归母净利润约 1.46、4.51、7.73 亿元和 7.47、7.6、7.58 亿元。参考可比公司，我们给予铜板块 23 年 10 倍 PE，对应 23 年目标市值 14.11 亿元；给予铁矿及其他板块 23 年 12 倍 PE，对应 23 年目标市值约为 93.19 亿元。因此，我们测算出公司 23 年目标市值为 107 亿元，高出当前市值 90 亿元约 19.12%。因此首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：铜矿二期建设及

5、投产进度不及预期；下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险；海运费上涨。市场数据：2023 年 06 月 12 日 收盘价（元）13.8 一年内最高/最低（元）16.99/9.25 市净率 1.0 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）8665 上证指数/深证成指 3228.83/10873.74 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）13.23 资产负债率%22.83 总股本/流通 A 股（百万）653/628 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王宏

6、为 A0230519060001 研究支持 陈松涛 A0230121090002 联系人 陈松涛(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）5,053 1,140 5,909 7,780 9,892 同比增长率（%）-23.1-27.716.9 31.7 27.2 归母净利润（百万元）666188893 1,212 1,531 同比增长率（%）-48.8-34.634.0 35.8 26.4 每股收益（元/股）1.020.291.37 1.86 2.35 毛利率（%）64.7 59.5 64.9 64.0 6