潮宏基-公司研究报告-战略聚焦、加盟提速拐点向上-230613（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易 证券研究报告 潮宏基潮宏基（002345）公司研究报告公司研究报告 2023 年 06 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 12 日收盘价（元）7.41 52 周股价波动（元）4.02-8.73 总股本/流通 A 股（百万股）889/868 总市值/流通市值（百万元）6584/6430 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-10.99%12.01%35.01%58.01%81

2、.01%2022/6 2022/9 2022/12 2023/3潮宏基海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-1.7-12.4 5.4 相对涨幅（%）3.1-5.5 10.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 联系人:张冰清 Tel:(021)23185703 Email: 战略聚焦、加盟提速，拐点向上战略聚焦、加盟提速，拐点向上 Table_

3、Summary 投资要点：投资要点：坚持设计坚持设计&客群优先、构建差异化品牌。客群优先、构建差异化品牌。发展历程：K 金龙头-多业务时尚运营商-珠宝主业聚焦。早期虽因坚持直营&多品牌战略，公司主业发展慢于同行，但其始终聚焦“时尚设计”&“客群需求”，沉淀差异化品牌心智。运营数据看，截至 2022 会员人数超 1600 万人，且 2022 年会员重复购买贡献收入约 48%，80 后、90 后、00 后人群占比超过 80%。管理：数字化、制度化。较早引入职业经理人，为全国首家引进 ERP 企业管理系统珠宝公司，云店系统升级，销售情况实时同步。拐点：开放加盟、增设黄金铺列。拐点：开放加盟、增设黄金

4、铺列。公司有两阶段增速低于行业平均：公司2006-2013 年收入 CAGR 36.3%，低于同期限额以上金银珠宝 CAGR 37.1%。主因“抢金潮”趋势下，公司仍严控门店黄金铺设比例，坚持 K 金为主。2010年起公司加大足金铺设并逐步放开加盟商黄金外采权。公司 2014-18 收入CAGR 7.1%，门店数 CAGR 7.3%；同期周大生收入 CAGR 16.3%，门店数CAGR 11.3%。主因公司严控加盟店占比 1/3，拓展速度低于同行。2019 年公司放开加盟限制，规划总门店数 2025 年达 2000 家，2022-25 CAGR 19.98%。低基数低基数&差异化打开开店空间，

5、云店系统持续升级。差异化打开开店空间，云店系统持续升级。公司门店基数较低且西北等区域有较大潜力：数量上看，截至 2022 年底，公司门店总数 1158 家，周大生 4616 家，老凤祥 5609 家；分布上看，华东区域自营店和加盟店占比全国64.2%/56.5%，华东较为强势；西北等区域仍有较大空间。2021-22 年，公司在东北、西北均有直营店收入超 900 万/年，进入全国前十。我们认为，公司在西北等区域品牌力并不弱。云店系统升级，完善私域体系：2021 年公司完成云店升级，加盟商销售情况和总部实时同步；公司在新品投入市场前进行消费者调研，协调产品特性与需求。股权激励推动转型，商誉减值风险

6、降低，Fion有望贡献盈利：Fion 于 2019 年底逐步探索出门店从百货转移到购物中心模式，渠道短板补齐；2021 年 Fion 两次创造抖音女包单场最高 1000 万+销售，女包线上销售收入同比增 85%。23 年 2 月公司拟由核心管理人员认购 1023 万股。财务分析：加盟驱动净利率、周转率改善，财务分析：加盟驱动净利率、周转率改善，ROE 向上。向上。过往 ROE 受 Fion 拖累：Fion 业务 2016-2019、2021 年贡献 0.5-0.7 亿元净利润，2022 年疫情影响，贡献 0.2 亿元净利润，但由于收购其形成了过高商誉&期间商誉减值，拖累公司ROE；公司 ROE