芒果超媒-公司深度研究报告：台网融合创新标兵差异化国企蓄势待发-230612（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 互联网影视音频互联网影视音频 2023 年年 06 月月 12 日日 芒果超媒（300413）深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）台网融合创新标兵，差异化国企蓄势待发台网融合创新标兵，差异化国企蓄势待发 目标价：目标价：45 元元 当前价：当前价：31.87 元元 综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”。作为台网融合的创新标兵，公司背靠湖南广电集团，核心业务为芒果

2、 TV 长视频平台，依托综艺的优秀自制能力在行业中位居前列；拥有 IPTV 和 OTT 业务双牌照，牌照+内容优势助力公司在大屏业务领域持续成长；同时剧本杀、小芒电商等新业务持续推进积蓄力量，目前占比仍低。从收入结构来看，公司业务分为三大块，分别是互联网视频业务芒果 TV、电商业务和内容制作业务。2022 年三块业务收入分别占比 76%/16%/8%，芒果 TV 为公司的最核心资产。2022 年三块业务的毛利率分别为 41%/6%/19%，芒果 TV 的核心主业毛利率最高。芒果芒果 TV 是集团最核心资产，也是长视频平台中唯一一家国有企业。是集团最核心资产，也是长视频平台中唯一一家国有企业。从

3、内容体系看，相比其他几家长视频平台，芒果的特色在于优质而稳定的综艺内容。依托稳定团队和成熟的综艺制作体系，芒果的综艺内容成功率高、持续性强、投资回报率好，吸引了一批稳定的会员用户群体和广告招商客户。从变现模式看，相比其他几家长视频平台，芒果的差异在于背靠湖南广电所拥有的稀缺大屏业务（IPTV+OTT）牌照，因此公司除广告和会员变现之外，亦有稳健的运营商业务持续贡献稳定的收入和利润。今年 4 月份总局对互联网电视行业的规范运营再次重申，预计在 2023 年 9 月完成互联网电视厂商规范管理，芒果作为 OTT牌照方或将受益。广广告顺周期复苏叠加内容持续创新，预计带动公司告顺周期复苏叠加内容持续创新

4、，预计带动公司 2023 年迎来经营拐点。年迎来经营拐点。受疫情影响 2022 年广告行业增速较弱，但从季度看自 2022 年 Q2 开始互联网广告行业已经逐渐转好。同时 2023 年公司内容持续突破：综艺在稳住已有综 N代基本盘的背景下，持续推出青年计划 女子推理社 全员加速中等创新项目，广告招商良好；剧集布局三年后今年继续发力，S 级内容外采数量充足，预计剧集在低基数背景下今年有望迎来突破。投资建议投资建议：我们预计广告业务恢复、内容持续创新突破将带动芒果 TV 主业于今年实现加速增长，预计 2325 年收入分别为 159.6 亿/181.8 亿/202.8 亿，同比 16%/14%/12

5、%；归母净利润分别为 22.9 亿/28.3 亿/31.8 亿(2324 年前值为22.9 亿/26.2 亿)，同比 25.3%/23.8%/12.4%。目前上游影视制作公司估值较高（行业 2324 年平均 PE 估值分别为 47X/29X），公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务电商和剧本杀仍在探索中，我们给予24 年 PE 估值 30X，市值 849 亿，目标价 45 元/股，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：宏观经济恢复不及预期风险，内容制作和采购不确定性，政策监管趋严风险。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)

6、13,704 15,957 18,179 20,281 同比增速(%)-10.8%16.4%13.9%11.6%归母净利润(百万)1,825 2,287 2,832 3,182 同比增速(%)-13.7%25.3%23.8%12.4%每股盈利(元)0.98 1.22 1.51 1.70 市盈率(倍)33 26 21 19 市净率(倍)3.2 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年6月9日收盘价 证券分析师：刘欣证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱： 执业编号：S0360521010001 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)187,