【研报】建筑材料行业深度报告：受益基建和地产投资增速超配正当时-20200518[33页].pdf

1、 证券研究报告 / 行业深度报告 受益受益基建和地产投资增速基建和地产投资增速，超配正当时，超配正当时 报告摘要：报告摘要： 水泥作为重要的建筑原料水泥作为重要的建筑原料，行业产业链较短行业产业链较短。水泥上游主要为石灰 石矿山、黏土、煤炭、电力等，公司的议价能力相对较弱；下游主 要包括直销企业/项目、混凝土厂商以及经销商等，有相对较强的溢 价能力，并能够根据供需情况较灵活调节价格。一定区域内各家厂 商的价格差异较小，因此电力煤炭、石灰石、黏土以及运输等成本 项成为各家厂商盈利差异的主要影响因素。 中国水泥龙头中国水泥龙头企业在全球占企业在全球占据领先地位，中国水泥总产量也高居全据领先地位，中

2、国水泥总产量也高居全 球首位。球首位。2019 年全国水泥产量 23.3 亿吨，同比上升 6.1%，占世界 水泥总产量 57%。全球与中国水泥市场均高度集中，全球水泥行业 前十大产能企业占比高达 41.03%。国内前 50 家水泥企业熟料产能 占全国总产能 76%，且占比有不断扩大趋势。随着行业供给侧改革 的进行，落后的产能逐渐被淘汰，行业健康规范发展，集中化程度 进一步加强，行业龙头优势明显。同时政策引导产业迁移，区域发 展不平衡问题得到缓解。 水泥需求主要水泥需求主要来自来自房地产房地产、基础建设和农村建设、基础建设和农村建设。建筑工程在基建 投资比重为 29%，房地产（含农村建设）24%

3、，制造业为 24%。房 地产端约占水泥需求的 25%-35%，总体需求增长平稳。在宏观政策 的驱动下，基础建设投资稳中有增，根据国际经验，仍存在巨大发 展空间。 预计我国 2020 年基建水泥需求增速可达 4%-6%。 新农村建 设涉及到的农村固定资产投资完成额，预期会在未来三年内回弹， 相对应地推动农村建设水泥需求。 行业集中度提升行业集中度提升，全国和区域全国和区域龙头企业强者恒强龙头企业强者恒强。2020 年受到专项 债、新农村建设以及地产开发对于地方财政的重要性因素影响，基 建、房地产以及农村建设对水泥需求持续强势，成为水泥需求的主 要推动力。全国性龙头有望受益于规模优势、成本管理和水

4、泥需求 行情，占据更高市场份额，例如海螺水泥。由于水泥不可库存和运 输半径短的特性，区域性龙头企业也有望扩大竞争优势，实现营收 和业绩持续增长，代表企业有华新水泥、塔牌集团、冀东水泥和万 年青。 风险提示：风险提示：大盘系统性风险，基建和地产投资增速不及预期 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海螺水泥 58.85 6.35 7.55 8.56 7 6 5 买入 塔牌集团 13.38 1.47 1.75 1.95 9 8 7 买入 万年青 15.12 1.72 1.

5、96 2.14 7 6 6 买入 冀东水泥 20.57 2.00 2.33 2.56 10 8 7 买入 天山股份 12.82 1.56 1.84 2.03 7 6 6 增持 优于大势优于大势 上次评级： 同步大势 历史收益率曲线 -7% 2% 11% 20% 29% 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 建筑材料沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3.28% 13.25% 30.88% 相对收益 0.24% 15.13% 25.89% 行

6、业数据 成分股数量（只） 67 总市值（亿） 9405 流通市值（亿） 7278 市盈率（倍） 10.39 市净率（倍） 1.89 成分股总营收（亿） 6006 成分股总净利润（亿） 700 成分股资产负债率（%） 49.06 相关报告 塔牌集团（002233） ：疫情影响不改全年预 期，2020 年值得期待 -20200420 万年青（000789） ：受益江西项目建设提速 年，高景气依旧 -20200416 天山股份（000877） ：北南并举，新、苏两 地同争辉 -20200413 海螺水泥（600585） ：水泥龙头盈利再创新 高，2020 年或仍有超预期可能 -20200323 证券