【研报】房地产行业跟踪分析：销售拿地持续复苏板块估值创历史新低-20200524[38页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3838 Table_Page 跟踪分析|房地产 证券研究报告 房地产行业房地产行业 销售销售拿地持续拿地持续复苏复苏，板块板块估值创历史新低估值创历史新低 核心观点核心观点： 房企销售：房企销售：市场持续复苏，市场持续复苏，20 年销售目标增速中枢下移年销售目标增速中枢下移。2020 年 4 月百强房企实现销售金额 9002 亿元，同比上升 0.6%，年初受疫情冲 击以来首度转正，重点跟踪房企实现销售金额 6932 亿元，同比下降 0.3%，降幅较 3 月收窄 11.5pct，市场持续恢复。4 月 11 家龙头房企 中 7 家已实现

2、单月销售金额增速转正，21 家成长型房企中 13 家销售 增速转正，但多数房企累计销售进度较历史同期仍有差距。4 月 37 家 房企发布 20 年全年销售目标， 增速中枢为 8.0%， 较 19 年的目标增速 14.3%有明显下移，疫情对行业的冲击在销售目标的制定上有所体现。 房企拿地：房企拿地：4 月土地热度提升，拿地力度分化明显月土地热度提升，拿地力度分化明显。20 年 4 月 13 家 主流房企拿地金额 1204 亿元，同比下降 12%，环比上升 67%，各地 招拍挂逐渐恢复，土地市场交易热度边际提升明显。重点样本房企 20 年 4 月金额口径拿地力度为 46%，较 3 月提升 17pc

3、t，其中蓝光发展、 首开股份、新城控股、中南建设单月金额口径拿地力度超过 80%，而 万科 A、保利地产 4 月拿地力度则不足 30%，各家房企拿地力度分化 明显，拿地质量均相对较高。 房企融资：房企融资：标准化融资顺畅，海外债发行停滞标准化融资顺畅，海外债发行停滞。20 年 4 月我们统计的 A 股房企债权融资规模为 914 亿元，同比上升 26%，环比上升 24%， 再创 19 年 4 月以来最高单月融资规模。分结构来看，4 月信用债融资 规模占比提升至 44%，非标融资占比则下降至 34%，受境外疫情等因 素影响本月仅一笔 0.87 亿美元海外债发行，海外债发行相对停滞。成 本方面， 2

4、0 年 4 月房企境内融资成本则为 3.9%， 环比继续下降 0.3pct， 其中信用债、 非标融资成本均有所下降。 4 月公司披露债务工具计划发 行规模 1669 亿元，获准注册/核准发行规模 223 亿元，获准注册额度 较 3 月有所下降，但计划发行规模环比提升接近 500 亿元，未来房企 标准化融资规模仍有较大上升空间。 房企估值：房企估值：房地产板块房地产板块估值创历史新低，股息率估值创历史新低，股息率维持高位维持高位。A 股申万 房地产板块指数板块月相对收益为-2.1%， H 股恒生地产类指数板块月 相对收益为-4.5%，除恒大、世茂外，重点房企本月股价均有所下降。 截至 2020

5、年 5 月 22 日 A 股龙头房企平均动态 PE 下探至 5.19x，创 历史新低，而 H 股龙头房企当前动态 PE 估值为 5.05x，已低于 18、 19 年低点。回报情况方面，地产股估值持续探底，分红稳定，板块平 均股息率维持高位，当前市值对应 19 年分红的平均股息率为 5.0%， 超过十年期国债收益率。 风险提示风险提示。公司公告销售及拿地数据与第三方公告数据存在一定差异， 公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-24 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S02

6、60513090001 021-60750620 分析师：分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 010-59136622 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 房地产行业:市场复苏力度较 大，信贷支持进一步加强 2020-05-17 房地产行业:信贷资金保障投 资力度， 关注后续推盘去化压 力 2020-05-17 房地产 2019 年报及 2020 年 一季报综述:稳定应对变局， 努 力寻求突破 2020-05-05 联系人： 邢莘 021-60750620