1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 06 月 09 日 推荐推荐（维持）（维持）银行理财资产配置专题分析之一银行理财资产配置专题分析之一 总量研究/银行 银行理财和公募基金是国内最大的两个资管子行业，也是资管市场上唯二的银行理财和公募基金是国内最大的两个资管子行业，也是资管市场上唯二的公公募资管产品，合作与竞争并存。本文根据理财产品前十大持仓数据，分析银行募资管产品，合作与竞争并存。本文根据理财产品前十大持仓数据，分析银行理财公募持仓情况。展望未来，随着理财规模的扩大，银行理财或加深与公募理财公募持仓情况。展望未来，随着理财规模的扩大，银行理财或加深与公募基金合

2、作，基金合作，增配公募基金增配公募基金。银行理财和公募基金是国内最大的两个资管子行业。银行理财和公募基金是国内最大的两个资管子行业。截至 2022 年末，中国资产管理行业规模约 136 万亿，其中，理财和公募基金占比分别为 20.3%与19.1%。银行公募理财与公募基金是资管市场上唯二的公募资管产品，投资门槛低，面向群众广，普惠性凸显。银行理财投资范围包含非标、各类资管计划和公募基金，投资范围较公募基金更广。2022 年下半年理财大幅减配公募基金，年下半年理财大幅减配公募基金，23Q1 增配公募基金。增配公募基金。截至 2022 年末，银行理财持仓公募规模 0.81 万亿，较 22H1 下降了

3、 4600 亿，降幅高达36.4%，持仓规模大幅下降，主要与 2022 年 11 月-12 月债市大跌有关。在遭遇赎回冲击时，理财会优先卖出流动性好的公募基金。根据理财前十大持仓数据测算，23Q1 理财持仓公募基金规模 0.85 万亿，有所回升，主要增配债券型基金。从各家理财公司来看，2022 年大部分理财公司都减配了公募基金，其中，工银理财减配规模最大，减配 1422 亿，降幅高达 67%。其次是交银理财和中银理财，减配规模均超过 500 亿。整体来看，银行理财配置公募基金仍以整体来看，银行理财配置公募基金仍以债基债基为主为主。根据理财前十大持仓数据测算，截至 2023 年 3 月末，银行理

4、财配置公募基金资产中，债券型、混合型、货币型和股票型基金占比分别为 75.6%、8.5%、7.9%和 5.6%。分类型来看，固收类理财持有公募基金的绝对量较大，混合及权益类产品配置公募基金资产比例相对较高，22H1 理财公司固收类（非现金）、混合类理财产品配置公募基金资产比例分别为 4.18%和 20.61%。从债券型基金细分来看，2022 年下半年理财主要减配短债、指数和二级债基，23Q1 增配短债和一级债基。23Q1 银行理财持有的债券型基金中，中长债基、短债基金、一级债基、二级债基规模占比分别为 39.4%、22.9%、19.1%和15.8%。从股混基金来看，银行理财产品偏好股指基金与有

5、多年历史业绩的银行理财产品偏好股指基金与有多年历史业绩的混合类混合类产品产品。2022 年以来，银行理财一直在减配股混基金，我们认为主要与权益市场表现不佳有关。根据理财前十大持仓数据测算，23Q1 银行理财持有的股混基金中，灵活配置混合基金、股指基金与偏债混合基金规模占比分别为 35.1%、26.5%与 15.0%。固收固收理财理财大多投资债基，混合及权益类大多投资债基，混合及权益类理财则理财则主要持有债基和混合基金。主要持有债基和混合基金。从现金管理类理财前十大持仓来看，仅持有少量货币基金用于流动性管理。从固定收益类（非现金管理类）产品前十大持仓来看，主要持有债基，且持有中长债基规模稳定，持

6、有短债基金规模波动相对较大；2022 年以来固收类理财减配混合基金，增配股指基金。混合类及权益类理财产品前十大持仓基金投资主要为债基及混合型基金。2022 年下半年，混合及权益类理财产品大幅减配债基，使得股混基金规模占比提升；23Q1 混合及权益类理财产品增配债基和 QDII 基金，减配股混、另类、REITs 和 FOF 基金。理财前十大持仓理财前十大持仓 TOP10 基金公司公募规模占比超过基金公司公募规模占比超过 50%，集中度相对较高。，集中度相对较高。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）40 0.8 总市值（亿元）73568 9.0 流通市值（亿元）68054 9.7 行业指数行业指