苏美达-公司研究报告-现金流改善价值有望重估-230611（20页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏美达苏美达（600710）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 商贸零售/贸易 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 7.54 元 目标目标价格价格 10.68 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,306.75 流通A 股股本(百万股)1,306.75 A 股总市值(百万元)9,852.89 流通A 股市值(百万元)9,852.89 每股净资产(元)4.98 资产负债率(%)74.63 一年内最高/最低(元)8.84/

2、5.41 作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 吴慧迪吴慧迪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 现金流改善，价值有望重估现金流改善，价值有望重估 公司公司激励优厚，业绩持续增长激励优厚，业绩持续增长 苏美达是央企国机集团控股公司，主要从事大宗商品和机电设备进口供应链，造船、光伏、纺织服装、发电机组、环保工程等产业链业务。2016-2022年营业收入、营业利润、净利润等年化增速 20%左右，其中净利润持续高增长，尚未出现过下滑。我们认为高增长的重要原因是核心业务子公司由

3、骨干员工持股 65%，公司和员工之间形成“利益共同体”、“事业共同体”、“命运共同体”，优厚的激励促使员工不断开拓业务、公司持续高增长。造船、光伏等业务有望高增长造船、光伏等业务有望高增长 2023 年苏美达的造船、光伏等业务有望高增长。2021 年苏美达承接新造船订单数量大幅增长、价格大幅上升，我们预计 2023-2024 年新船交付金额有望增长 45%和 47%，毛利率有望明显上升。光伏和环保行业快速发展，苏美达的业务有望继续保持高增长。纺织服装和户外动力工具业务，苏美达依托竞争优势，有望保持增长韧性。全球经济低迷，大宗商品供应链和机电设备进口业务在低谷期，未来有望随着经济复苏而回升。现金

4、流充足，价值有望重估现金流充足，价值有望重估 苏美达的现金流优于同行，应该给予更高的 PE 估值。2017-2022 年，苏美达的经营性净现金流超过净利润的 2 倍，“经营性净现金流/净利润”好于国内商贸公司和大宗供应链公司，也好于部分日本商社。相同盈利情况下，苏美达的 DCF 贴现价值更高，应该给予更高 PE 估值。现金流好的原因是对上下游占款能力强：营收占比高的钢材、石化和煤炭贸易、机电设备进口等业务，很少给客户账期，反而要收取预付款。现金流好的结果是有息负债大幅下降、利息支出减少，未来发展可能不依赖股权或债权融资。盈利预测与目标价盈利预测与目标价 我们预计 2023 年净利润增速下滑，2

5、024 年增速有望回升。2023 年全球经济低迷，大宗商品价格下跌拖累供应链业务增长。2024 年全球经济有望复苏，大宗商品价格有望回升，供应链业务增速有望加快。我们预测2023-2025 年 EPS 为 0.78、0.95、1.12 元/股，增速 11%、22%、18%。综合 AE 估值法和可比公司 2023 年 Wind 一致预期平均 PE，给予苏美达的目标价为 10.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：大宗商品消费需求减少，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险，子公司管理风险，股价异常波动风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022

6、2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)168,682.00 141,144.58 135,008.65 168,934.98 192,014.64 增长率(%)71.09(16.33)(4.35)25.13 13.66 EBITDA(百万元)5,481.86 5,375.31 5,627.40 6,393.01 7,059.76 归属母公司净利润(百万元)767.07 915.85 1,016.33 1,244.28 1,466.93 增长率(%)40.43 19.40 10.97 22.43 17.89 EPS(元/股)0.59 0.70 0.78 0.95 1.12 市盈率