万泰生物-公司投资价值分析报告：疫苗IVD双轮驱动九价接力稳固龙头地位-230610（34页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 疫苗疫苗 IVD 双轮驱动，双轮驱动，九价接力九价接力稳固稳固龙头龙头地位地位 万泰生物（603392.SH）投资价值分析报告2023.6.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 朱奕彰朱奕彰 医疗产业链分析师 S1010521090004 宋硕宋硕 医疗产业链首席分析师 S1010520120001 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 公公司二十年磨一剑，上市国产首个二价司二十年磨一剑，上市国产首个二价 HPV 疫苗，九价进度领先疫苗

2、，九价进度领先，有望接力有望接力稳固龙头地位。此外公司战略布局化学发光，仪器铺路带动试剂快速放量。我稳固龙头地位。此外公司战略布局化学发光，仪器铺路带动试剂快速放量。我们预计公司们预计公司 2023-2025 年收入分别为年收入分别为 139.72 亿亿/157.99 亿亿/192.42 亿元，同比亿元，同比+24.9%/+13.1%/+21.8%；净利润分别为；净利润分别为 52.06 亿亿/60.34 亿亿/74.36 亿元，同比亿元，同比+9.9%/+15.9%/+23.2%；对应；对应 EPS 预测分别为预测分别为 4.10/4.76/5.86 元。以元。以 2023 年年为折现基准年

3、份，使用绝对估值为折现基准年份，使用绝对估值 DCF 法计算公司合理股权价值为法计算公司合理股权价值为 1,119.35 亿亿元，对应每股股价元，对应每股股价 88.26 元。采用相对估值元。采用相对估值 PE 法，参考可比公司法，参考可比公司 2023 年平年平均均 PE 为为 20.40 倍，我们给予公司倍，我们给予公司 2023 年年 20 倍倍 PE，对应每股股价，对应每股股价 83.74 元。元。取绝对估值取绝对估值 DCF 法和相对估值法和相对估值 PE 法均值，我们给予公司目标价法均值，我们给予公司目标价 86 元。首次元。首次覆盖，给予覆盖，给予“增持增持”评级。评级。公司公司

4、概况：疫苗和概况：疫苗和 IVD 双轮驱动，持续稳固龙头地位。双轮驱动，持续稳固龙头地位。经过 30 余年的发展，公司目前业务已经覆盖酶免、胶体金、化学发光、核酸检测、生化、疫苗以及质控品等多个领域。公司立足自主创新与引进消化，树立产学研转化典范。公司核心高管均在公司任职多年，且均持有大量公司股份，高管利益与公司利益深度绑定。公司近年发展迅速，二价 HPV 带动公司业绩高速增长，2019-2022 年公司收入 CAGR 为 111.4%，归母净利润 CAGR 为 183.0%。公司盈利能力逐渐提高，费用率稳中有降。疫苗板块：疫苗板块：HPVHPV 疫苗贡献主要利润，鼻喷新冠疫苗彰显研发实力疫苗

5、贡献主要利润，鼻喷新冠疫苗彰显研发实力。HPV 可能会导致人体不同位置的病变，宫颈癌病变高度归因于 HPV 感染，HPV 疫苗接种是消除宫颈癌的重要手段。HPV 疫苗市场空间巨大，市场竞争并不充分。馨可宁是国产首支获批的 HPV 疫苗，拥有自主知识产权，也是国内独家获批 9-14 岁 2针法的 HPV 疫苗。根据公司 2022 年年报，二价 HPV 疫苗已在各省、自治区、直辖市获得招、补标准入，有效覆盖全国 31 个省份，约 2,815 家区县疾控中心（含 ITHC）和 24,000 家社区医院。此外公司积极推动国际化进展，2 价 HPV疫苗于 2021 年 10 月获得 WHO PQ 认证，

6、2022 年获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）4 个国家的上市许可，2023 年 1 月获得柬埔寨上市许可。重组戊肝疫苗和鼻喷新冠疫苗彰显公司研发实力。IVDIVD 板块：产品种类丰富，试剂与仪器同步发展。板块：产品种类丰富，试剂与仪器同步发展。国内 IVD 市场规模快速增长，部分领域进口厂商仍占主导地位。公司具备完整的抗原、抗体、酶等诊断试剂所需生物活性原料的研制和生产能力。公司生产的体外诊断试剂主要包括酶联免疫诊断试剂、胶体金诊断试剂、生化诊断试剂、化学发光诊断试剂及核酸诊断试剂以及临床检验质控品、标准物质等体外诊断用生物制品。公司在肝炎、艾滋、梅毒检测市占率位居前列。相较于传统生化诊断