【研报】探寻光伏行业“确定性”系列之一：组件环节从高壁垒到高盈利-20200331[23页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金太阳能指数 3008 沪深 300 指数 3674 上证指数 2747 深证成指 9905 中小板综指 9363 相关报告相关报告 1.光伏政策落地，时间节点调整不改全年 预期-太阳能行业政策点评 ，2020.3.10 2.加州户用光伏新规实施，特斯拉屋顶有 望大卖-光伏行业专题报告 ，2019.12.23 3.把握集中度提升和技术变化的确定性机 会- 光 伏 行 业2020年 投 . ， 2019.12.2 4.双面组件 201 关税豁免生变，无碍渗透 率提升和美国市场增长-事. ，2019.10.9 5.

2、挖掘辅材提效降本潜力，把握光伏玻璃 投资良机-光伏平价上网系列. ，2019.8.8 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 张斯琴张斯琴 联系人联系人 探寻光伏行业“确定性”系列之一：探寻光伏行业“确定性”系列之一： 组件环节，从高壁垒到高盈利组件环节，从高壁垒到高盈利 系列报告说明系列报告说明 光伏行业长期受到产业技术进步、能源政策导向、产能周期波动等众多瞬息 万变因素的影响，因此对相关板块的研究判断结论通常充满各种不确定性， 并造成一定程度的板块估值折价，新冠疫情肆虐更是平添了新的不确定性。 我们计划发布系列专题报告

3、，在这片“不确定性的迷雾”中，探寻光伏行业 相对确定性的投资机会，系列第一篇我们将聚焦组件这一环节“行业集中度 的确定性加速提升” ，及其对企业盈利能力的影响。 行业观点行业观点 光伏制造主产业链上，组件环节因单位产能投资和技术含量相对低，历来被 视为进入壁垒最低的环节，该环节长期以来的低利润率也被视作理所当然。 但我们认为，随着近年来光伏行业在全球范围内逐渐实现发电侧平价上网， 并成长为一个终端市场规模达数千亿元/年的成熟行业后，从某种意义上讲， 组件实际上已经成为了组件实际上已经成为了竞争竞争壁垒最高的产业链环节壁垒最高的产业链环节。这种壁垒，并不是简单 地由产能规模竖立，而是由企业的产品

4、力（包括供货能力、发电效率、迭代 速度、研发积累等） 、历史供货业绩、财务健康水平、全球渠道布局、经营 管理能力等多方面因素共同筑就的。这很大程度上解释了：为什么过去数年 中鲜有新组件品牌进入全球主流市场视野。 （要知道连通常认为高壁垒的多 晶硅料环节近年来都有新进入者） 我们判断，这种高进入壁垒，叠加全球逐步实现平价后终端客户结构的变 化，将带来行业集中度确定性的加速提升（预计全球组件市场 CR5/CR10 将分别从 2018 年的 35%/53%提升到 2020E 年的 45%/68%） ，并逐步体现 为头部组件企业的产品溢价，以及对应的盈利能力中枢的上升。 在本篇报告中，我们还详细分析了

5、光伏电站的配置趋势，从“补偿超配”向 “主动超配”过渡的过程中，项目容配比提升对组件需求的放大作用。 投资建议投资建议 推荐：1）产能结构高效且研发实力强 2）规模较大且有持续扩张能力 3） 全球化产能及销售渠道布局完善 的头部组件企业：隆基股份、晶科能源、隆基股份、晶科能源、 晶澳科技晶澳科技、东方日升、东方日升、天合光能天合光能（科创板拟上市） 。 图表图表：相关公司估值表：相关公司估值表 来源：WIND，国金证券研究所。基于 2020 年 3 月 30 日股价 风险提示风险提示 全球疫情超预期恶化，国际贸易环境恶化，成本下降/需求增长不及预期。 2807 2988 3170 3351 3

6、532 3713 3895 190401 190701 191001 200101 国金行业 沪深300 2020E2021E 隆 基 股 份601012.SHCN Y24.7693413.310.6买 入 晶 澳 科 技002459.SZCN Y13.0617512.79.9未 评 级 晶 科 能 源JK S.NU SD14.856.643.12.6未 评 级 东 方 日 升300118.SZCN Y11.601059.17.4未 评 级 P E 评 级公 司 简 称代 码货 币收 盘 价市 值 (亿 ) 2020 年年 03 月月 31 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 太阳能行