1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 金蝶国际金蝶国际(00268.HK)计算机计算机 发布时间：发布时间：2023-06-07 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2023/06/07 6 个月目标价（港元）收盘价（港元）11.48 12 个月股价区间（港元）9.1820.00 总市值（百万港元）39,906.58 总股本（百万股）3,476 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）6 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-2%-25%-27%相对收益 2%-19%-17%Table_Report 相关报告 金蝶国际（00268）：关注报

2、表的最后一行-20220910 Table_Author 证券分析师：黄净证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 18680586451 证券研究报告/港股公司报告 金蝶国际：金蝶国际：云云 ERP 龙头化“蝶”成“金”龙头化“蝶”成“金”-金蝶国际深度报告金蝶国际深度报告 报告摘要：报告摘要：公司是国内公司是国内 ERP 云服务先行者。云服务先行者。公司从财务软件起家，进一步延伸到ERP 系统，再到云服务转型，持续助力企业数字化转型。据 IDC 数据，2022H1 公司斩获大、中、小型企业 SaaS ERM 市场占有率第一。云化云化+国产化加速国产化加速 ERP 市场转

3、型。市场转型。1）ERP 云化是云化是不可阻挡的潮流不可阻挡的潮流：企业上云已蔚然成风，据 IDC 统计，2026 年中国 EA SaaS 规模将达到 183.1亿美元，2023-2026 年 CAGR 达 21.98%。2）ERP 国产化有望重塑高端国产化有望重塑高端市场格局市场格局：目前 SAP 和 Oracle 仍占据我国高端 ERP 的较大份额，但我们认为国产替代是不可阻挡的大趋势，在该浪潮下 ERP 的市场格局将发生较大改变。公司“一箭多星”云产品布局具备优势公司“一箭多星”云产品布局具备优势。公司是国内最早开展 ERP 云转型的公司，现已拥有针对大型、成长型、小微企业不同客群的全栈

4、云产品布局。1）苍穹苍穹+星瀚：以平台为基，星瀚：以平台为基，剑指剑指大企业客户。大企业客户。公司依托苍穹PaaS平台连续两年成为唯一跻身高生产力 aPaaS平台全球前十的中国厂商，同时同时公司公司与与 OpenAI、百度文心千帆合作，、百度文心千帆合作，持续持续探索探索 AIGC+ERP 落落地应用。地应用。公司分拆上线星瀚产品，与苍穹相辅相成，共创“人财税+生态”体系，开拓大企业客户，2022 年期内签约客户1000 家，帮助 154家大型企业完成国产化替代。2）星空：）星空：高成长型企业高成长型企业 SaaS 市场领导市场领导者。者。星空是云服务业务的主要收入来源，公司持续细化高成长型企

5、业需求，推出不同版本产品，2022 年星空累计签约客户数已达到 31100 人，覆盖41%的国家级专精特新小巨人企业。星空续费率高达 97.2%，经营利润率维持 20%以上。3）精斗云）精斗云+星辰：聚焦小微企业，深耕长尾市场星辰：聚焦小微企业，深耕长尾市场。我国小微企业数量占比达 98.5%，但数字化转型仍在探索阶段，长尾市场空间大。2022 年星辰收入同比增长约 358.6%，星辰和精斗云客户数量分别达到 2.8 万和 25.1 万家。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 58.46/71.25/86.44 亿元，同比增长 20.15%/21.88%/21.31

6、%；实现归母净利润-3.02/-2.00/0.45 亿元，同比增长 22.52%/33.66%/122.64%。给予“增持”评级。风险提示：风险提示：云转型不及预期，市场竞争加剧等。云转型不及预期，市场竞争加剧等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4174.15 4865.77 5846.20 7125.08 8643.70(+/-)%24.36%16.57%20.15%21.88%21.31%归属母公司归属母公司净利润净利润-302.33-389.16-301.54-200.03 45.29(+/-)%9.88%