1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 兆驰股份兆驰股份（002429）家用电器 LED 全产业链一体化龙头扬帆起航全产业链一体化龙头扬帆起航 投资要点：投资要点：Mini&Micro LED和Mini背光有望开启LED行业的繁荣周期，公司作为LED全产业链一体化（LED芯片+COB显示+背光等）龙头企业，有望充分受益。电视ODM业务也有望受益于Mini背光电视的升级趋势。公司业务分为终端制造和公司业务分为终端制造和LED两大板块两大板块 公司成立于2005年，以电视机ODM起家，后拓展了LED业务（包括LED芯片、封装、照明和背光等）。2022年公司实现营业收入150亿元，归母净

2、利润为11.5亿元。其中，终端制造板块（以电视ODM为主，及部分网络设备）营收112.5亿元，占比75%，毛利率15.7%；LED板块营收37.8亿元，占比25%，毛利率20.9%。电视电视ODM较为稳定，较为稳定，LED行业有望进入成长周期行业有望进入成长周期 根据omdia数据，2022年电视机全球销量约2亿台，其中ODM出货量约1亿台，较为稳定。LED行业有望进入较长向上周期，短期小间距LED需求复苏，中期Mini LED直显/背光的渗透率有望快速提升，驱动行业加速成长；长期Micro LED大规模商用有望带来行业繁荣。LED芯片/驱动IC、LED显示、Mini背光等产业链环节有望受益。

3、公司公司是是LED产业链一体化龙头产业链一体化龙头 公司是LED全产业链一体化龙头，LED芯片、COB显示封装、背光模组、电视机ODM的规模均位居行业前列。公司具备显著成本优势，盈利能力强。LED芯片、COB显示封装等环节积极扩产，迎接行业机遇。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为193亿元、230亿元、272亿元，同比增速分别为28%、19%和18%，归母净利润分别为17.2亿元、22.1亿元、27.2亿元，同比增速分别为50%、28%和23%，EPS分别为0.38元、0.49元、0.60元，3年CAGR为33%。绝对估值法测得公司每股价值7.

4、05元。分部估值法，参考可比公司，给予2023年终端制造业务13倍PE，LED业务25倍PE，合计目标市值310亿元，对应目标价6.85元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观需求不及预期；MiniLED显示和背光渗透率不及预期；LED芯片行业竞争加剧的风险；市场空间测算不及预期的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）22538.1 15028.4 19300.6 23041.4 27148.3 增长率（%）11.65%-33.32%2

5、8.43%19.38%17.82%EBITDA（百万元）1240.7 1926.3 3375.8 4031.5 4609.6 归母净利润（百万333.0 1145.9 1720.0 2206.7 2723.9 增长率（%）-81.12%244.13%50.10%28.30%23.44%EPS（元/股）0.07 0.25 0.38 0.49 0.60 市盈率（P/E）74 21 14 11 9 市净率（P/B）2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 19.0 7.9 7.5 6.1 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 7

6、日收盘价 证券研究报告 2023 年 06 月 08 日 投资投资评级评级：行行 业：业：黑色家电黑色家电 投资建议：投资建议：买入买入/（维持（维持评级）评级）当前价格：当前价格：5.41 元 目标价格：目标价格：6.85 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）4,527/4,487 流通 A 股市值（百万元）24274 每股净资产（元）3.09 资产负债率（%）46.54 一年内最高/最低（元）5.54/2.98 股价相对走势股价相对走势 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱： 相关报告相关报告 1、兆驰股份（002429）：LED 全产业链一体化龙头扬