海天精工-公司研究报告-工业母机领军企业顺周期扩产有望加速国产替代-230607（28页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海天精工海天精工（601882）证券研究报告证券研究报告 2023 年年 06 月月 07 日日 投资评级投资评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前价格当前价格 29.38 元 目标价格目标价格 39.07 元 基本数据基本数据 A 股总股本(百万股)522.00 流通 A 股股本(百万股)522.00 A 股总市值(百万元)15,336.36 流通 A 股市值(百万元)15,336.36 每股净资产(元)4.06 资产负债率(%)52.37 一年内最高/最低(元)

2、37.96/17.22 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价走势股价走势 工业母机领军工业母机领军企业企业，顺周期扩产顺周期扩产有望有望加速加速国产替代国产替代 1、公司基本情况公司基本情况 公司自成立以来深耕数控机床行业，技术沉淀深厚，产品序列丰富，形成了三大类加工中心，上百种具备行业竞争力的产品矩阵，其中龙门数控加工中心是公司主要收入来源。公司业绩表现较为优异，2018-2022 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别达到 25.

3、71%、50.33%；今年一季度继续保持较快增长，营收和归母净利润同比分别+11.01%、+22.84%。2、我国机床现有情况我国机床现有情况 我国机床市场“大而不强”，市场分散。我国机床市场“大而不强”，市场分散。国产机床企业聚集在中低端，高端数控机床多为发达国家机床企业，国产替代空间广阔。行业集中度低，多家海内外龙头机床公司仅占行业市场份额的 30%左右。国家为改善高端工业母机出台了多项支持政策，行业格局有望改善。3、推荐逻辑推荐逻辑 1)Beta 方面：方面：宏观经济情况改善结合行业更新周期已至，宏观经济情况改善结合行业更新周期已至，公司公司营收营收有望持续上涨：有望持续上涨：2022

4、年开年制造业 PMI、社会融资与银行贷款等指标呈上升态势，有望带动制造业回暖。同时新一轮数控机床设备更新周期已经到来。存量方面，高端数控机床国产替代与中低端机床需求升级或为公司带来较为充足的市场空间。增量方面，新能源汽车与航空航天呈现或维持高景气，下游市场的扩张有望带给高端数控机床新的市场空间。根据我们的测算，数控金属切削机床 23-25年市场空间为 647.47、663.90、691.57 亿元。公司预先已定增扩产，新建造地制造基地首台机器已经下线，未来将达到 500 台/月的生产速度，将受益于本次市场空间扩增。2)Alpha 方面：方面：背靠大型母公司背靠大型母公司具备出海前景，具备出海前

5、景，布局一体压铸化赛布局一体压铸化赛道道争抢行业份额争抢行业份额：母公司为海天集团，旗下除海天精工外还有五家制造业公司，能够较大限度地进行信息共享，把握市场动态，形成联动效应。其中兄弟公司海天国际 2022 年海外营收占比高达35.7%，具备相对成熟的海外销售网络，海天金属在一体化压铸赛道的设备表现卓越，或为海天精工带来配套使用机会。盈利预测盈利预测：我们广泛选择同属于数控机床赛道的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司 2023-2025 年的 PE 算术平均值分别 38.19/27.61/20.69X，而公司2023-2025 年的 PE 分别为 22.56/16.94/13.29X，我们

6、认为公司估值仍有一定提升空间，因而 2023 年选择 30 倍估值，目标市值 203.95 亿元，目标价 39.07 元，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险，行业和市场竞争风险，部分部件进口依赖风险，出海失败风险，买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险等。-16%0%16%32%48%64%80%96%2022-062022-102023-022023-06海天精工沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2