兔宝宝-公司研究报告-业务延伸、渠道拓展板材龙头砥砺前行-230607（37页）.pdf

1、 建筑材料建筑材料|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 6 月月 7 日日 002043.SZ 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 10.77 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 0.7 0.5(21.5)5.0 相对深圳成指 3.7 4.1(12.5)14.7 发行股数(百万)844.26 流通股(百万)701.01 总市值(人民币 百万)9,092.71 3 个月日均交易额(人民币 百万)190.85 主要股东 德华集团控股股份有限公司 35.

2、63 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年6月6日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武证券分析师：陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：杨逸菲联系人：杨逸菲 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：林祁桢联系人：林祁桢 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：郝子禹联系人：郝子禹 一般证券业务证书编号：S1300122060027 兔宝宝兔宝宝

3、业务延伸、渠道拓展，板材龙头砥砺前行 公司成立于公司成立于 1992 年，年，经过经过 30 余年的发展，已成为余年的发展，已成为国内高端环保家具板材产国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一销规模最大的企业之一，绿色环保理念深入人心，绿色环保理念深入人心。2018 年，公司产业链向下年，公司产业链向下延伸延伸至定制家具至定制家具，2019 年收购裕丰汉唐，年收购裕丰汉唐，切切入房地产精装修工程领域入房地产精装修工程领域，形成，形成板材板材+家具、零售家具、零售+工程的战略布局工程的战略布局。考虑板材行业加快头部集中，以及公司。考虑板材行业加快头部集中，以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务

4、，自身渠道纵横拓展、发力家具业务，公司公司业绩有望持续增长。业绩有望持续增长。首次覆盖，给首次覆盖，给予公司予公司增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 板材行业呈现板材行业呈现“大行业，小公司大行业，小公司”格局，集中度有望持续格局，集中度有望持续提升提升：由于行业技术、资金壁垒较低，我国板材行业竞争分散，2021 年底全国保有人造板生产企业 1.3 万余家。我们认为行业将持续出清，加速头部集中，原因如下：1）环保政策趋严，产品标准提高；2）消费者较以往更注重品牌价值，打造品牌需要长时间的稳健经营和营销投入；3）板材客户结构变化，零售转向小 B，同时精装修率提升带动大 B 端占比提

5、升；4）原材料成本占比较大，头部企业成本控制能力更优；5）市场集中度较发达国家仍有较大上升空间。板材业务多渠道运营，增量可期：板材业务多渠道运营，增量可期：在板材客户结构向 B 端转化背景下，公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小 B 端家具厂和家装公司业务。公司凭借品牌优势、区域服务能力、资金优势以及分公司团队的推动，在小 B 端的开拓已取得成效。在公司中长期渠道占比目标中，零售分销业务占比将会有所下降，而家具厂、家装公司、工程渠道占比均将有所提升，渠道结构变化带来的增量空间可期。从板材延伸至成品家具，充分发挥品牌优势：从板材延伸至成品家具，充

6、分发挥品牌优势：定制家居行业竞争分散，给新进入者留有较大的空间。在选购家居时，品牌知名度往往是消费者消费决策的重要依据，而公司在华东地区的品牌知名度较高，环保理念对客户吸引力较大，其产品延伸至下游后，部分偏好公司品牌的客户也可以直接购买家居产品，在客户资源方面存优势。公司的定制家具业务也主要在华东区域率先发力，力争成为区域性的头部品牌。估值估值 我们看好行业集中度提升趋势及公司自身成长性，预计 2023-2025 年公司营业收入为 101.6、114.2、132.1 亿元，归母净利分别为 7.1、9.0、10.5亿元，EPS 分别为 0.85、1.07、1.25 元。首次覆盖，给予公司增持增持