富安娜-公司首次覆盖报告：艺术家纺龙头精耕直营扩张加盟-230607（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 富安娜富安娜(002327)艺术家纺龙头，艺术家纺龙头，精耕直营扩张加盟精耕直营扩张加盟 富安娜首次覆盖报告富安娜首次覆盖报告 张爱宁张爱宁(分析师分析师)曹冬青曹冬青(研究助理研究助理)赵博赵博(研究助理研究助理)0755-23976861 0755-23976666 0755-23976666 证书编号 S0880520120003 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读：本报告导读：公司是国内艺术家纺龙头，公司是国内艺术家纺龙头，具备产品设计卓越、渠道运营高质量、物流成本低且效率具备产品设计

2、卓越、渠道运营高质量、物流成本低且效率高等核心优势，有望显著受益于行业集中度提升高等核心优势，有望显著受益于行业集中度提升。投资要点：投资要点：目标价目标价 11.23 元，首次覆盖给予“增持”评级。元，首次覆盖给予“增持”评级。预计 2023-2025 年 EPS分别为 0.74/0.80/0.89 元。综合 PE 与 DCF 估值结果，目标价 11.23元，首次覆盖给予“增持”评级。与众不同的观点：市场认为，与众不同的观点：市场认为，家纺企业进行异地扩张的难度较大，行业格局将长期处于分散状态，公司市占率提升空间有限。我们认为，我们认为，公司作为家纺行业龙头，品牌力较强且运营能力优异，有望吸

3、引各地加盟商加入，市占率有望持续提升。家纺行业集中度有望提升，龙头品牌竞争优势凸显。家纺行业集中度有望提升，龙头品牌竞争优势凸显。目前国内家纺行业竞争格局较为分散（CR410%），随着消费者对于家纺产品的要求提高，以及头部品牌在消费者认知、渠道及供应链等方面的优势愈发突出，我们预计未来国内家纺行业集中度有望逐步提升。公司作为国内家纺行业龙头，差异化定位于中高端艺术家纺领域，具备产品设计卓越、渠道运营高质量、物流成本低且效率高等几大核心优势，有望显著受益于行业集中度提升。2023年业绩复苏确定性年业绩复苏确定性较较强，持续高分红回馈股东。强，持续高分红回馈股东。我国家纺消费中日常更新/婚庆/乔迁

4、需求占比分别约40%/20%/20%，我们预计2022年受疫情影响的婚庆需求有望于 2023 年结婚旺季回补，推动家纺终端销售逐步改善，同时目前加盟商库存仍处于较低水平，伴随终端销售复苏，加盟商补库意愿有望大幅提升，2023 年业绩复苏确定性较强。此外，公司多年来持续高分红回报股东，2018-2022 年分红比例由 80%提升至 93%，处于服装家纺行业领先水平。风险提示：风险提示：婚庆需求不及预期，消费者偏好发生变化等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,179 3,080 3,391 3,750 4,137(

5、+/-)%11%-3%10%11%10%经营利润（经营利润（EBIT）662 576 672 751 833(+/-)%17%-13%17%12%11%净利润（归母）净利润（归母）546 534 610 663 739(+/-)%6%-2%14%9%11%每股净收益（元）每股净收益（元）0.66 0.64 0.74 0.80 0.89 每股股利（元）每股股利（元）0.60 0.60 0.63 0.68 0.76 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)20.8%18.7%19.8%20.0%20.1%净资产收益率净

6、资产收益率(%)14.8%14.2%15.8%16.7%18.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)13.5%12.0%13.7%15.0%16.2%EV/EBITDA 7.94 7.05 8.98 7.82 7.08 市盈率市盈率 13.77 14.08 12.32 11.33 10.17 股息率股息率(%)6.6%6.6%6.9%7.5%8.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：11.23 当前价格：8.92 2023.06.07 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.44-9.47 总市值（百万元）总市值（百万元）7,399 总股本总股本/流通