1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 通信通信 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 中际旭创 增持 中瓷电子 增持 天孚通信 增持 新易盛 增持 兆龙互连 增持 鼎通科技 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 【兴证通信】中际旭创年报与一季报点评：业绩超预期，800G龙头引领 AI 算力主线 2023-04-24 【兴证通信】中瓷电子一季报点评：业绩稳健增长，半导体设备陶瓷产品突破2023-04-25 分析师：分析师：王楠 S019

2、0520120004 章林 S0190520070002 代小笛 S0190521090001 A th 研究助理：研究助理：仇新宇 投资要点投资要点 800G 时代已来，高景气周期开启：时代已来，高景气周期开启：光模块是典型的由产品升级驱动的周期成长性行业，五年左右的产品周期背后是技术成熟周期的驱动。当前，伴随产业链逐渐成熟，行业已进入 800G 新产品周期，开启新一轮高景气：上游交换上游交换机芯片已突破机芯片已突破：伴随 2022 年博通 Tomahawk 5 交换芯片推出，目前主流交换机芯片厂商均可提供 25.6Tbps 乃至 51.2Tbps 交换芯片，为 800G 升级奠定基础。80

3、0G 光模块逐渐成熟：光模块逐渐成熟：国内外多个标准化组织开展 800G 光模块方案标准制定工作，为 800G 产品批量生产奠定基础，主要供应商均发布 800G 样品，具备大规模量产能力并逐渐实现量产；800G 新产品周期增长弹性大：新产品周期增长弹性大：800G产品升级路径统一，相较后 100G 时代 200G/400G 路径显著分化，带来更大升级弹性；AI 需求爆发，需求爆发，800G 新增英伟达大客户，大幅提升成长空间。新增英伟达大客户，大幅提升成长空间。AI 算力底座，迎云需求共振。算力底座，迎云需求共振。ChatGPT 掀起 AI 产业浪潮，高性能计算需求带来算力缺口，800G 光模

4、块作为高性能计算的核心网络部件，率先引领算力基础设施爆发。根据我们的测算，在典型 16K GPU 的训练模型中，800G 光模块：H100 GPU 的数量关系约为 2.5：1，短期有望带来约 680 万只 800G 光模块需求增量。伴随支持多模态的大模型发展，视频类交互有望井喷，AI 服务器需求量较文字类交互大幅提升，驱动配套高速光模块需求爆发，想象空间大；北美云需求仍处下滑期，但 800G 升级已逐渐开启，有望与 AI 需求共振，双轮驱动行业高景气拐点来临。LPO vs CPO：更低功耗。：更低功耗。数据传输在数据中心中的耗能占比逐渐增加，AI 高性能计算背景下“功耗墙”挑战凸显，服务器带宽

5、增至 800G 时数据传输功耗占比可达 20%。LPO 和 CPO 是目前降低光模块功耗的两种技术路径，LPO深度契合 AI 短距互联低功耗、低延迟需求，技术更新迭代相对小，有望成为800G 时代重要补充方案；CPO 作为全新的高速率产品形态，技术路径仍待成熟且需求尚未迫切。传统可插拔方案凭借顽强生命力有望继续主导。龙头地位稳固，龙头地位稳固，800G 全产业链受益。全产业链受益。800G 时代，可插拔仍然是主导方案，技术更迭小，考虑北美大客户高验证壁垒，以中际旭创为代表的全球龙头地位稳固，竞争格局有望平稳，龙头受益的弹性和确定性仍强；伴随 AI 带来的长期想象空间，光模块、光器件、光芯片、陶

6、瓷外壳等 800G 全产业链均有望受益。重点推荐：中际旭创中际旭创、中瓷电子中瓷电子、天孚通信天孚通信、新易盛新易盛、兆龙互连兆龙互连、鼎通鼎通科技科技等。建议关注：源杰科技、光迅科技、剑桥科技、联特科技、华工科技、博创科技等。风险提示：国际关系紧张；产品升级进度不及预期；市场竞争加剧。titl 800G800G 光模块：光模块：AIAI 算力底座算力底座 2023 年年 06 月月 06 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、800G 时代已来，高景气周期开启.-4-1.1、光模块：由产品升