1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究有色金属行业研究有色金属 2023 年 05 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 坐看云起时坐看云起时电解铝行业深度电解铝行业深度 Table_Author 左景冉 分析师 Email: 证书:S1320523020001 投资要点：投资要点：供给端：供给端：国内市场主导原铝供给，虽有刚性总量和限电因素的制约，但相较 2022 年，预计本年度电解铝行业供给紧张的局面能够有所改善，全年走势预计前紧后松。需求端：需求端：地产用铝有望边际企稳，新能源车及光伏用铝贡献主要增量，全年供需结构预计紧平衡。价格判断：价格判断：短线来看市场价格将震荡走弱，

2、但下方支撑力度较强，预计回调幅度相对有限。国内产能已经接近 4500 万吨的红线，新能源车以及光伏产业快速发展将带动需求进一步上涨，铝价中长线上涨的趋势确定。投资建议：投资建议：电解铝行业产品价格处在震荡区间，下方支撑力度足够，原料端氧化铝、阳极碳素价格持续走低，且行业存在产能天花板，盈利增厚不会导致行业内部盲目扩张产能，相关企业将迎来配置机遇。西南地区供电紧张局面预计将走向长期化，限电政策持续扰动西南铝企生产，停机再复产对利润影响明显。水电铝供给不稳定凸显出处在当前时点，火电铝仍不可或缺，疆铝供给稳定、相较云铝有着明显的成本优势，双碳政策压力下相关铝企正在积极进行能源结构转型，建议关注具备上

3、下游产业链一体化建设的疆铝企业建议关注具备上下游产业链一体化建设的疆铝企业。推荐公司推荐公司：天山铝业、神火股份：天山铝业、神火股份 风险提示：风险提示：宏观经济超预期下行、美国启动对俄铝制裁引发市场超预期波动、房地产市场修复不及预期、长江流域来水量不及预期等。投资评级：投资评级：看好看好 （首次）（首次）市场表现市场表现 相关报告相关报告 -20%-13%-6%1%9%16%23%30%5/127/2310/312/142/245/7有色金属沪深300行业研究2023 年 05 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录目 录 1.产业链拆解：国内市场主导，下游需求广泛

4、.5 2.供给：国内产能临近天花板，低价俄铝进口压力增加.7 2.1 国内供给：刚性总量+限电扰动，全年走势预计前紧后松.7 2.1.1 政策端管控不断收紧，未来产能增量有限.7 2.1.2 限电因素持续扰动西南核心产区供给.9 2.1.3 全年供给局面预计为前紧后松，相较往年有所修复.10 2.2 海外供给：建议关注低价俄铝潜在转向风险.11 3.需求：稳中有增，新能源属性逐渐凸显.13 3.1 铝是国民经济的基础原材料，下游应用领域广阔.13 3.2 地产用铝：以稳为主，边际向好.14 3.3 新能源车及光伏行业发展贡献原铝需求主要增量.15 3.3.1 电动汽车轻量化需求提供想象空间.1

5、5 3.3.2 光伏用铝上升空间充足.16 3.4 潜在替代：再生铝前景广阔，市场发展尚不成熟.17 3.5 供需结构：全年预计紧平衡.18 4.价格判断：短线价格承压，中长线上涨趋势确定.19 5.发展趋势：我国电解铝行业进入新一轮深度调整周期.21 5.1 电解铝产能三次迁移：中部东西部西南省份.21 5.2 云铝 or 疆铝：清洁与安全的深度博弈.22 5.2.1 西南电力供应紧张局面预计走向常态化.22 5.2.2 供应稳定、成本低廉，疆铝区位优势凸显.25 5.3 产业链利润分配迎来新一轮再调整.28 6.投资建议.29 7.风险提示.29 5V9YoWpXxUmWlYmQtO8Ob

6、PbRoMrRpNoNiNrRpRiNqQsMbRmNoNMYsQnMvPoMxO行业研究2023 年 05 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图图目录目录 图 1 铝产业链示意图.5 图 2 电价波动对企业成本影响显著.6 图 3 电力成本在镍冶炼总成本中占比并不高.6 图 4 铝土矿产量分布情况.6 图 5 全球氧化铝年产量分布情况.6 图 6 全球各区域电解铝产量波动情况（千吨）.7 图 7 电解铝产量持续上涨（万吨）.7 图 8 运行产能增速显著放缓（千吨）.7 图 9 国内电解铝产能已经临近红线值.8 图 10 火电新增装机量波动情况（兆瓦）.9 图 11 火