珍酒李渡-港股公司首次覆盖报告： 珍酒&李渡双品牌驱动收入增长多香型赛道市占率提升-230606（24页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 6 Jun 2023 珍酒李渡珍酒李渡 Z

2、JLD(6979 HK)首次覆盖：珍酒&李渡双品牌驱动收入增长，多香型赛道市占率提升 Dual-brand Driven Revenue Growth,Market Share Gaining in Multi-fragrance Track:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$7.15 目标价 HK$11.90 市值 HK$23.39bn/US$2.98bn 日交易额(3 个月均值)US$12.87mn 发行股票数目 3,271mn 自由流通股(%)15

3、%1 年股价最高最低值 HK$9.47-HK$6.92 注：现价 HK$7.15 为 2023 年 6 月 5 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-24.5%绝对值（美元）-24.4%相对 MSCI China-24.5%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 5,856 7,118 8,787 10,831(+/-)15%22%23%23%净利润 1,030 1,604 2,099 2,773(+/-)0%56%31%32%全面摊薄 EPS(Rmb)0.37 0.49 0.64

4、 0.85 毛利率 55.3%57.1%58.6%60.2%净资产收益率 11.0%13.1%14.0%15.0%市盈率 20 15 11 8 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)珍酒李渡是提供酱香型为主珍酒李渡是提供酱香型为主、定位次高端及以上的白酒企定位次高端及以上的白酒企业。业。公司主要经营珍酒/李渡/湘窖/开口笑四个白酒品牌，2022 年收入占比分别为 65%/15%/12%/6%，产品覆盖酱香型、兼香型和浓香型酒。除开口笑外，珍酒、李渡、湘窖均是次高端及以上的白酒定位。2021 年各品牌量价齐升，量增幅度更

5、大；2022 年受到白酒行业调整和渠道去库存影响，各品牌呈现价增量跌趋势。公司渠道分为传统经销商/门店合作商/零售商/直营渠道，占比分别为59%/22%/8%/11%。单个传统经销商和门店合作商平均年收入在100-150 万，2022 年呈单位数下跌。酱香酒持续扩容利好珍酒增长，李渡受益于兼香酒集中度提酱香酒持续扩容利好珍酒增长，李渡受益于兼香酒集中度提升和省内份额获取。升和省内份额获取。2021 年白酒市场规模为 6033 亿元，酱酒规模约为 1900 亿，前十大酱酒市占率为 83.9%份额较为集中，茅台/习酒/国台/郎酒/珍酒/金沙/钓鱼台排名第二至第六。酱香酒增速快于行业平均，珍酒收入将

6、跟随酱酒扩容持续增长，同时也有望获取其他中小酱酒品牌份额。兼香型酒过去 5 年增速基本持平，2021 年收入为 303 亿元，体量偏小且份额分散，前 7 大品牌市占率在50%左右，市场集中度有望进一步提升。此外李渡受益于江西省内龙头的收入下降，有望快速获取省内市场份额。珍酒酱香基酒产能不足，公司积极扩建产能。珍酒酱香基酒产能不足，公司积极扩建产能。2021 年珍酒实际基酒产能在 7222 吨，远低于市场需求，合作方提供的酱香基酒产能为 2 万吨左右，是自有产能的 2.8X。2022 年珍酒实际基酒产能大幅提升至 2.1万吨左右，第三方合作酱香基酒产能下降至 7817吨，是自有产能的 37%。公