巨子生物-港股公司首次覆盖报告：科技为舟引领胶原蛋白健康美学-230606（53页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|巨子生物巨子生物 科技为舟，引领胶原蛋白健康美学 巨子生物（02367.HK）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02367.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 34.4 HKD 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陈腾曦陈腾曦 S0800523030001 021-38584327 相关研究相关研究 重组胶原蛋白前沿科技，细分赛道景气度高。重组胶原蛋白前沿科技，细分赛道景气度高。重组胶原蛋白行业势起风至，据弗若斯特沙利文报告，2021 年重组胶原蛋白市场规模为 108 亿元

2、，预计至 2027 年增长至 1,083 亿元（5 年 CAGR42.4%），并有望凭借其生物相容性优势和产业化进程超越动物源胶原蛋白主导技术路径；需求端看，专业护肤需求旺盛，而胶原蛋白较玻尿酸功效更多元，未来随消费者认知度提高，渗透率有望进一步提升，公司作为重组胶原蛋白龙头预计将充分享受行业成长红利。技术壁垒赋能核心品牌，美丽健康领域出类拔萃。技术壁垒赋能核心品牌，美丽健康领域出类拔萃。公司重组胶原蛋白表达水平行业领先，技术壁垒高筑并赋能于产品，围绕重组胶原蛋白不断丰富产品矩阵，广泛布局护肤、疤痕修护、功能性食品等美丽健康领域；核心产品可复美、可丽金 2022 年合计贡献营收 94.4%，其

3、中可复美聚焦械字号敷料持续放量，可丽金形成 9 大系列差异化定位，逐步拓宽多元品类矩阵，以零售额计，可复美、可丽金分别为中国专业护肤领域第 4/3 畅销品牌，表现优异。渠道拓展加产能扩张，构筑中长期核心竞争力。渠道拓展加产能扩张，构筑中长期核心竞争力。公司采用“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，以线下为根基铸就口碑，拓展线上直营渠道驱动业绩增长，2022 年直销占比增加 14.87pcts 至 59.29%。此外，公司运用专有的合成生物学技术增加重组胶原蛋白和人参皂苷产能并将其拓展至下游产品，并规划 5 大产能扩展项目，127 项在研产品，储备丰富，不断巩固研发优势积蓄发展力量。投资建议：投

4、资建议：历经历经 20 余年专业技术深耕，公司以当前重组胶原余年专业技术深耕，公司以当前重组胶原龙头龙头股之形，股之形，起未来长远发展之势，多元化产品矩阵与线上线下渠道协同发展助力品牌势起未来长远发展之势，多元化产品矩阵与线上线下渠道协同发展助力品牌势能。能。参考可比公司 2023 年平均 PE 为 36.2x，考虑港股估值折价和流动性因素，我们保守给予公司 2023 年 33.0 xPE，对应目标价格 47.24 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；营销推广不及预期；政策环境和新品研发风险。行业竞争加剧；营销推广不及预期；政策环境和新品研发风险。核心数据核心数据 2021

5、 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,552 2,364 3,144 4,267 5,752 增长率 30.4%52.3%33.0%35.7%34.8%归母净利润(百万元)828 1,002 1,290 1,711 2,258 增长率 0.2%21.0%28.8%32.6%31.9%每股收益（EPS）0.83 1.01 1.30 1.72 2.27 市盈率（P/E）41.9 34.7 26.9 20.3 15.4 市净率（P/B）34.2 12.3 6.8 5.1 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -32%-11%10%31%52%73%94%1

6、15%2022-062022-102023-02巨子生物恒生指数证券研究报告证券研究报告 2023 年 06 月 06 日 公司深度研究|巨子生物 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 06 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市场的观点.6 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 巨子生物核心指标概览.7 一、深耕重组胶原蛋白技术，专业皮肤护理行业领先.8 1.1 发展历程：研发技术基础雄厚，品牌矩阵多元丰富.8 1.2 多品牌双轨渠道布局，营收净利处于行业领先水平.9 1.3 管理团队：研发背景雄厚，管理层经验丰富.