三美股份-公司首次覆盖报告：制冷剂涨价高度受益含氟新材料剑指成长-230605（33页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 h 公司深度研究公司深度研究|三美股份三美股份 制冷剂涨价高度受益，含氟新材料剑指成长 三美股份（603379.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603379.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 25.3 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 黄侃黄侃 S0800522070001 18818400628 联系人联系人 卞丽君卞丽君 15312891901 相关研究相关研究 氟化工龙头，氟化氢原料完全自给、制冷剂品种齐全，为延伸含氟新材料“奠氟化工龙头，氟化氢原料完全自给、制冷剂品种齐全，为

2、延伸含氟新材料“奠基”。基”。公司拥有无水氟化氢 13.1 万吨产能，满足生产所需后对外销售。二代制冷剂配额中，公司 2023 年 R22/R142b/R141b 配额分别为 0.9/0.17/1.45万吨，占全国总配额 5.25%/18%/69%。三代制冷剂方面，公司 R32，R125，R134a 产能分别为 4/5.2/6.5 万吨，市占率分为 9.86%/13.33%/19.04%。按照 2020-2022 年销量计算，预期公司三代制冷剂配额合计 11.75 万吨，市占率 19.79%。三代制冷剂供需格局改善，氟化工现实预期双强，行业景气持续上行。三代制冷剂供需格局改善，氟化工现实预期双

3、强，行业景气持续上行。三代制冷剂基线年间弱需求，叠加 23 年二代配额提前削减且中短期内四代无法有效补充，按照销量测算 22-25 年二代+三代制冷剂供需差值分别为 14.27/3.74/-3.35/-6.43 万吨。23 年是配额空白期，行业以盈利为导向降低开工率，上游原料端供需转向宽松，制冷剂产品价差持续修复，公司高度受益制冷剂涨价行情。多元布局含氟新材料，多元布局含氟新材料，2023 年将成为发展新起点。年将成为发展新起点。公司以自身产业链为基础，1）新能源：福建东莹 6000 吨/年六氟磷酸锂及 100 吨/年高纯五氟化磷项目、盛美锂电(49%股权)一期 500 吨/年双氟磺酰亚胺锂项

4、目，预期 23 年中投产；2）半导体：合资（50%股权）建设 2 万吨蚀刻级氢氟酸，预期 23年内投产；2）氟聚合物：浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯和 5000 吨聚偏氟乙烯项目，预期 24 年投产。投资建议：投资建议：受益制冷剂涨价及新建产能释放。预期公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.42/11.07/12.54 亿元，对应估值 24.1/14.0/12.3x。考虑到三代制冷剂处于行业景气底部向上区域，我们给予公司 2023 年 30 x PE，对应股价 31.54 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。核心

5、数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,048 4,771 5,413 6,503 7,013 增长率 48.8%17.8%13.5%20.1%7.8%归母净利润(百万元)536 486 642 1,107 1,254 增长率 141.7%-9.4%32.2%72.5%13.3%每股收益（EPS）0.88 0.80 1.05 1.81 2.05 市盈率（P/E）28.8 31.8 24.1 14.0 12.3 市净率（P/B）2.9 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -16%-4%8%20%32%44%

6、56%68%2022-062022-102023-02三美股份氟化工沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 06 月 05 日 公司深度研究|三美股份 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 05 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.6 三美股份核心指标概览.7 一、氟化工产业配套，盈利能力随制冷剂行业修复.8 1.1、深耕氟制冷剂产业链，延伸氟聚合物等高附加值领域.8 1.2、制冷剂盈利能力恢复，推动业绩上行.10 二、氟制冷剂：迈向行业供需拐点，驱动公司业绩