1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 53 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 四位一体打造一站式生命科学服务平台四位一体打造一站式生命科学服务平台 金斯瑞生物科技（01548.HK）投资价值分析报告2023.6.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 韩世通韩世通 药品和创新产业链首席分析师 S1010522030002 王凯旋王凯旋 药品产业链分析师 S1010522120001 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 金斯瑞生物科技深耕生命科学领域多年，已发展出四大业务板块。四大业务板金斯瑞生物科技深耕生命科学领域

2、多年，已发展出四大业务板块。四大业务板块之间能力互补，互相协同呼应，新业务有望打开公司市值天花板。生命科学块之间能力互补，互相协同呼应，新业务有望打开公司市值天花板。生命科学是公司的传统主营业务，已实现生命科学服务全覆盖，是公司的传统主营业务，已实现生命科学服务全覆盖，将沿四条主线持续提升将沿四条主线持续提升服务能力，助力业绩高服务能力，助力业绩高速增长；传奇生物的核心产品速增长；传奇生物的核心产品 Cilta-Cel 已成功在欧美已成功在欧美日上市，正处于日上市，正处于放量初期，放量初期，公司在公司在业绩说明会业绩说明会中预期峰值销售超过中预期峰值销售超过 50 亿美元亿美元，将望成为公司业

3、绩增长的主推力将望成为公司业绩增长的主推力；蓬勃生物聚焦于生物药；蓬勃生物聚焦于生物药/细胞基因治疗细胞基因治疗 CDMO领域，领域，随着随着产能持续建设产能持续建设和下游需求的增长，我们预计业绩将继续保持高速增和下游需求的增长，我们预计业绩将继续保持高速增长。长。结合绝对估值法和相对估值法的结果，我们认为公司结合绝对估值法和相对估值法的结果，我们认为公司 2023 年年整体整体公允价公允价值值为为 65.65 亿美元，对应亿美元，对应 512 亿港元，对应目标价亿港元，对应目标价 24 港元。首次覆盖，给予港元。首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。金斯瑞生物科技深耕生命科学领域多年，已

4、发展出四大业务板块。金斯瑞生物科技深耕生命科学领域多年，已发展出四大业务板块。金斯瑞于2002 年在美国新泽西州成立，自成立开始便立足于生命科学服务领域，目前已成为基因合成领域的全球龙头，服务全球客户。公司从优势的基因合成技术出发，逐渐向下游拓展，目前已经形成了四大业务板块：生命科学服务及产品平台、生物医药合同研发生产（CDMO）平台（蓬勃生物）、细胞治疗平台（传奇生物）及工业合成生物产品平台（百斯杰）。四大平台之间能力互补，互相协同呼应，四大平台之间能力互补，互相协同呼应，新业务有望打开公司市值天花板。新业务有望打开公司市值天花板。生命科学业务是公司的基石业务，也是目前公司现金流的主要来源，

5、2022 年公司超过 60%的毛利来自于生命科学板块；凭借在基因合成领域深厚的技术积累，公司顺中心法则而下拓展业务，蓬勃生物与传奇生物的收入快速增长，占比不断提升，收入结构逐渐多元化。通过股价复盘我们发现，公司股价对于新业务的关键推进事件较为敏感。而随着传奇生物和蓬勃生物的快速发展，我们预计公司市值空间有望进一步提升。金斯瑞生命科学：金斯瑞生命科学：基因合成基因合成细分赛道全球龙头，全方位拓展业务能力细分赛道全球龙头，全方位拓展业务能力。生命科学是公司的传统主营业务，已实现生命科学服务全覆盖。根据公司官网披露的投资者交流材料，预计全球生命科学服务潜在市场规模将在 2028 年达到 300亿美元

6、，2021-2028 年 CAGR 将达到 14%。在生命科学业务模块，我们认为公司将沿四条主线发展：1、继续扎根基因合成领域，布局高通量基因合成、自动化基因合成等新技术平台，强化自身优势；2、持续开展蛋白、抗体、试剂等业务，拓宽服务能力范围；3、深化与客户的绑定，起到“漏斗”效应，实现业务往下游部门的导流；4、全球产能建设，打造国际化服务平台。传奇生物：全球领先的细胞疗法企业，西达基奥仑赛放量在即。传奇生物：全球领先的细胞疗法企业，西达基奥仑赛放量在即。传奇生物由金斯瑞孵化，于 2020 年在纳斯达克分拆上市。传奇生物在细胞疗法领域拥有多项技术平台，打造了丰富的在研管线。2017 年 12