【研报】房地产行业：销售温和复苏板块估值仍处低位-20200422[36页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3636 Table_Page 跟踪分析|房地产 证券研究报告 房地产行业房地产行业 销售销售温和复苏温和复苏，板块估值仍处低位板块估值仍处低位 核心观点核心观点： 房企销售：房企销售：市场整体温和复苏，头部房企相对优势明显市场整体温和复苏，头部房企相对优势明显。根据克而瑞 及公司公告，2020 年 3 月百强房企实现销售金额 7679 亿元，同比下 降 17.2%，降幅环比收窄 20.5pct，重点跟踪房企销售金额同比下降 11.8%，降幅环比收窄 27.1pct，各个口径的数据都表明市场正从疫情 的影响中逐步恢复。从房企能级来看，

2、3 月龙头房企、成长型房企销售 金额同比下降 6%、18%，降幅环比分别收窄 21pct、36pct，龙头房企 恢复较整体市场及百强房企更为明显，韧性更强。 房企拿地：房企拿地：3 月拿地力度下降，拿地质量月拿地力度下降，拿地质量边际边际提升提升。20 年 3 月 13 家 主流房企拿地金额 723 亿元，同比下降 31%，拿地面积 1210 万方， 同比下降 22%，金额口径拿地力度为 29%，较 2 月下降 34pct。拿地 力度下降一方面由于疫情影响逐渐减弱下销售转强，另一方面则由于 近期土地市场溢价率走高，在销售回款仍受限的当下房企拿地相对审 慎。3 月样本房企拿地平均毛利率为 34%

3、，较 2 月提升 3pct，当前疫 情影响尚不明朗，房企整体拿地保持审慎态度，拿地质量边际改善。 房企融资：房企融资：标准化融资占比持续提升，融资成本维持低位标准化融资占比持续提升，融资成本维持低位。20 年 3 月 我们统计的 A 股房企债权融资规模为 752 亿元，高基数下同比下降 21%，环比上升 71%，为 19 年 4 月以来最高单月融资规模。分结构 来看，3 月信用债融资规模占比大幅提升至 55%，非标融资占比则下 降至 28%，受境外疫情等因素影响海外融资占比则下降至 8%。成本 方面，20 年 3 月房企境内融资成本则为 4.3%，环比 2 月继续小幅上 升 0.1pct，但较

4、 19 年平均水平则下降显著。3 月公司披露债务工具计 划发行规模 1299 亿元，获准注册/核准发行规模 324 亿元，未来房企 标准化融资规模或进一步上升。 房企估值：房企估值：房地产板块房地产板块估值维持低位，股息率持续上行估值维持低位，股息率持续上行。本月房地产 板块在疫情冲击后底部回升，A 股申万房地产板块指数当月绝对收益 为 3.1%，相对收益为-2.5%，H 股恒生地产类指数当月绝对收益为 10.9%，相对收益为 1.0%。近来，A 股及 H 股大盘及房地产股均出现 大幅震荡，而地产股表现出一定的防御性。从个股情况来看，A 股中， 刚刚披露年报、业绩分红均超预期的保利地产以 7.

5、1%的涨幅一骑绝 尘， H 股中 19 年业绩亮眼的世茂、 中海、 金茂分别上涨 9.2%、 7.1%、 4.6%，涨幅居前。本月多家房企披露业绩，估值基准切换，多数主流 房企当前动态 PE 创 19 年以来新低，板块整体估值低于 14 小周期底 部， 多数龙头房企 19 及 20 年业绩对应股息率超过十年期国债收益率。 风险提示风险提示。公司公告销售及拿地数据与第三方公告数据存在一定差异， 公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-22 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 乐加栋 SAC 执证号：

6、S0260513090001 021-60750620 分析师：分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 010-59136622 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 房地产行业:逆周期调节力度 加大，资金环境大幅改善 2020-04-19 房地产行业:关注流动性改善 的持续性 2020-04-19 房地产行业:回款及融资改善， 企业资金压力缓解 2020-04-12 联系人： 邢莘 021-60750620 -23% -18% -12% -7% -1% 4% 0