汽车行业2023下半年展望：至暗時刻已过预期修正油电同价快速替代燃油车-230606（27页）.pdf

1、交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2023 年 6 月 6 日2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车预计预计 3 季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。乘用车需求弱复苏和经济恢复较预期缓慢，我们预计乘用车销量将在 2023 年下降约 4%，但我们认为大多数负面因素已被消化，而市场已经在修正预期。我们认为电池成本降低有可能改善整车厂下半年的边际利润率。我们预计 2023 年 2 季度乘用车销量将保持疲软，3 季度开始改善。上半年整车厂集中处理库存和老车型，而大

2、多新车型将集中在下半年交付，因此销量和利润率应环比有改善。此外，我们预计新能源车下乡和其他潜在的刺激政策将在2023 年下半年提振乘用车销量。预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，PHEV 将在将在 2023 年放量，推动增长。年放量，推动增长。2023 年新能源汽车的主要驱动力应该是低线城市中价格在 10 万至 20 万元（人民币，下同）的大众市场 PHEV（油电同价车型），将快速实现新能源车对燃油车的替代，PHEV 依靠高续航和性价比增速将跑赢 BEV。大型整车厂如比亚迪依靠其庞大的供应链体系和在 10-20 万的定价权，持续引

3、领销量增长。鉴于其丰富的 PHEV 车型阵容和核心技术，我们预计 2023 年比亚迪、吉利和长城等传统国内整车厂将受益于 PHEV 销量的蓬勃增长。中国整车厂海外扩张是新的增长动力。中国整车厂海外扩张是新的增长动力。比亚迪唐/汉、上汽MG、小鹏G3、U5 等国内整车厂的新能源车型已经出口至欧洲。宇通、比亚迪等新能源客车产品在欧美及中东地区表现良好。我们认为领先的中国电动汽车企业具有明显的优势。除了中国车企的自身优势外，欧洲车企也面临产能不足。这给中国新能源汽车进军欧洲市场带来机遇。我们预计中国整车厂将在 2023 年开始在海外市场（尤其是欧盟）大规模部署新能源车。具备定价能力、供应链优势和产品

4、力的车企将在竞争激烈的乘用车市场跑出。具备定价能力、供应链优势和产品力的车企将在竞争激烈的乘用车市场跑出。比亚迪（1211 HK/买入买入）将受益于10-20万区间 PHEV 的放量，而供应链优势和产品力使比亚迪具备定价权。比亚迪依然是行业最稳健的选择。一如我们预期，新势力上半年处于瓶颈期，但我们依然看好理想（2015 HK/买入买入）下半年的销量增长，精准的产品定位使其在中大型家用 SUV 市场一骑绝尘，下半年销量有望持续环比上升。我们认为长城（2333 HK/买入买入）转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是公司股价的关键催化剂，而长城的新能源车渗透率和边际改善上行空间较同业大，是板块反弹中

5、较好的选择。估值概要估值概要资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)*截至2023年6月2日行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 汽汽车车行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)比亚迪股份1211 HK买入309.67245.0

6、011.59516.92519.113.13.602.800.1理想汽车2015 HK买入126.66117.600.4672.273227.246.74.474.08NA长城汽车2333 HK买入12.508.400.7850.9179.78.31.010.954.8广汽集团2238 HK买入9.384.700.9031.0954.73.90.360.345.9吉利汽车175 HK买入13.509.500.5400.67315.912.71.091.032.6蔚来汽车9866 HK中性66.6060.70-8.247-2.961NANA6.449.88NA小鹏汽车9868 HK中性33.60