钨行业专题报告：高端制造钨与伦比-230604（31页）.pdf

1、11中邮证券2023年6月4日高端制造，钨与伦比钨行业专题报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所新材料团队2投资要点 钨战略性属性显著：钨是国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，从历史表现看，钨价稳定性较强，受市场和非市场因素双重影响。资源集中分布，未来增量有限：钨矿全球资源分布集中，2022年国内储量/产量分别占比47.37%/84.52%，由于行业集中度提升和指标限制，国内钨矿产量总体保持稳定，新建钨矿短期难以投产，国外主要投产项目为哈萨克斯坦Bogu

2、ty钨矿，考虑到现有矿山品位下滑，未来供给基本维持稳定。硬质合金伴随经济缓慢复苏，光伏应用持续景气：钨行业下游需求主要为硬质合金（58%）、钨材（20.6%），其中硬质合金受益于国产替代和产品升级，汽车制造、工业机床、航空航天等需求或将领先复苏。光伏需求持续景气，头部企业产能持续扩张下，光伏用钨丝经济性或超预期改善，我们预期未来三年钨金属将持续供不应求，供需缺口最高达5190吨。投资建议：建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业。风险提示：钨价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。请参阅附注免责声明PYvXiW8ViYTWoW9UkWbRcM9Po

3、MnNoMoNkPpPoQfQmMpR7NoOxOwMpNoRuOnPsN3供给：国内资源优势显著，未来增量有限二行业公司对比四目录一钨：战略性资源，价格稳定需求：高端制造或率先复苏，光伏需求景气三4 4一钨：战略性资源，价格稳定51.1钨是全球重要的战略资源 钨性能优越，应用广泛。钨是一种分布较广泛的元素，几乎遍见于各类岩石中，但含量较低。钨在地壳中的含量为0.001%。钨具有优良的物理化学性能，包括高熔点、高密度、高强度，以及良好的导电性和导热性，使其无论作为合金元素添加剂，作为功能、结构材料，还是化工原料，都具有不可或缺、关键性的作用，其制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域。

4、钨是全球重要的战略资源。钨是一种稀有的国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的脊梁“。钨主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在。目前具备经济开采价值的钨矿石主要为黑钨矿和白钨矿。我国钨矿品位低，成分复杂，白钨矿富矿少，品位低，占68.7%；黑钨矿富矿多，品位高，占20.9%，混合型黑白钨混合矿与其他矿物共伴生，成分复杂难选难冶，占10.4%。随着百年持续开采，黑钨矿资源日趋枯竭，品位低、回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为主要的钨矿开采矿种。请参阅附注免责声

5、明图表1：黑钨矿和白钨矿资料来源：金属百科，中邮证券研究所61.2 钨产业链价值集中在上游和下游图表2：钨产业链资料来源：厦门钨业股份有限公司2023 年度向特定对象发行A股股票预案，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 产业链价值集中于上游资源和下游加工端。从产业链看，钨资源主要分为黑钨精矿和白钨精矿，冶炼环节为仲钨酸铵(APT)，中间产品主要有钨粉、碳化钨粉等，下游产品主要为硬质合金，其次为钨丝、钨化工、钨特钢等。钨产业链整体附加值呈微笑曲线，产业链利润集中于上游钨矿采选和下游深加工产品，冶炼及粉末毛利率相对较低。目前国内优势主要集中在上游采选方面，中游超细化粉末、下游高档硬质合金等高端产品仍

6、处于追赶状态。71.3 钨价稳定性较强图表3：2013年至今钨价变动（万元/吨）资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明量化宽松及全球经济复苏下钨价飙涨，触顶后库存逐步出清，价格回落。2014年泛亚收购2.97万吨APT，2015年7月泛亚资金链断裂，兑付危机引发市场恐慌，钨价触底。钨价击穿成本线，多数矿山减产，2015年11月国储局进行收储招标，2017年受益于基建投资上行和环保督察，钨价温和上涨。需求增速放缓，价格偏弱。2019年5月行业协会倡议减产不低于10%，2019年9月洛钼拍得泛亚2.8万吨APT库存，单价11.53万元/吨，超过市场预期。突发事件冲击后，各经济体实施