阅文集团-港股公司研究报告-在线阅读龙头IP运营打开增长空间-230605（32页）.pdf

1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阅文集团阅文集团（00772）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/媒体及娱乐 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 31.75 港元 目标目标价格价格 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)1,015.24 港股总市值(百万港元)32,233.82 每股净资产(港元)19.88 资产负债率(%)21.02 一年内最高/最低(港元)45.75/18.90 作者作者 孔蓉孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：

2、S1110521020002 杨雨辰杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 阅文集团-公司点评:IP 运营业绩喜人，腾讯自营渠道体现战略能力提升 2021-08-19 2 阅文集团-首次覆盖报告:锐意求变，续写龙头新篇章 2020-09-22 股价股价走势走势 在线阅读龙头，在线阅读龙头，IP 运营打开增长空间运营打开增长空间 阅文集团是以数字阅读为基础，IP 培育与开发为核心的综合性文化产业集团。“大阅文”战略明确将基于腾讯新文创生态，以网络文学为基石，以 IP 开发为驱动力，开放性地与全行业合作伙伴共建 IP 生态业务矩

3、阵。我们长期看好在线阅读与 IP 运营的发展，而阅文集团作为数字阅读龙头，发力 IP 全产业链条运营，市场对其在线阅读业务增量、IP 运营三重塔等关注度较高，本篇报告我们尝试对其分析并进行解答。短期看点：短期看点：23 年内容端供给加速，公司年内容端供给加速，公司 IP 版权库丰富，有望持续受益版权库丰富，有望持续受益 游戏版号放开：22 年 4 月起陆续下发 7 次版号，发放数量逐渐增加，逐步验证游戏版号常态化发放的预期。22 年 12 月发放国产版号 84 款、进口版号 44 款，腾讯、网易等大厂斩获颇丰。版号常态化发放，有利于提振游戏行业市场信心，同时头部游戏版号获批，有利于带动版号常态

4、化发放，有利于提振游戏行业市场信心，同时头部游戏版号获批，有利于带动23 年游戏行业收入提升、互联网广告回暖。年游戏行业收入提升、互联网广告回暖。2023 春节多部电影定档：23 年春节已有 7 部影片定档，涵盖科幻、喜剧、悬疑、动画、体育等多类型。此前，22 年春节/国庆分别有 8/7 部影片定档。我们认为，今年为我们认为，今年为防疫政策优防疫政策优化化后的首个春节档，或将成为后疫情时代中国电影市场复苏的开端。后的首个春节档，或将成为后疫情时代中国电影市场复苏的开端。政策端促供给释放：扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）提出构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局

5、。我们认为，文娱消费属于精神类消费的重要一我们认为，文娱消费属于精神类消费的重要一环，是物质消费的重要补充，符合该规划精神内核。环，是物质消费的重要补充，符合该规划精神内核。IP 运营三重塔有望带动公司运营三重塔有望带动公司 IP 实现长线运营实现长线运营 IP 运营上游：在线阅读龙头，版权储备丰富。运营上游：在线阅读龙头，版权储备丰富。阅文作为付费阅读先行者，优质作家资源+丰富作品资源为其提供广阔 IP 池。同时，新入局免费阅读，通过 C 端流量+B 端广告打造全新商业模式。我们认为，付费用户流向免费阅读的可能性较低，免费阅读对于在线阅读市场的作用更多体现在吸引非付费用户，以及做大市场两方面

6、，付费阅读业务与免费阅读业务之间付费阅读业务与免费阅读业务之间不存在侵蚀，两者将长期共存。不存在侵蚀，两者将长期共存。IP 运营中游：三驾马车打造精品影视，探索运营中游：三驾马车打造精品影视，探索 IP 多载体变现可能性。多载体变现可能性。影视领域，市场规模收缩，中小厂商出清，精品化已成趋势。阅文收购新丽，携手腾讯，三驾马车合力前行；泛二次元领域，预计 2026 年国内二次元内容市场将超千亿，动漫、游戏深度受益。我们看好阅文与腾讯动漫、快看动漫合作的漫改增量以及阅文高效率利用头部 IP 开发游戏的潜力。IP 运营下游：衍生品孵化路径可行，本土运营下游：衍生品孵化路径可行，本土 IP 衍生品消费