鸣志电器-公司研究报告-“灵巧手”一鸣惊人“拓品类”志在千里-230605（32页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电机 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 鸣志电器（603728）“灵巧手”一鸣惊人，“拓品类”志在千里“灵巧手”一鸣惊人，“拓品类”志在千里 2023 年年 06 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)50.08 一年最低/最高价 14.15/57.18 市净率(倍)7.67 流通 A 股市值(百万元

2、)20,915.81 总市值(百万元)21,036.76 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.53 资产负债率(%,LF)29.61 总股本(百万股)420.06 流通 A 股(百万股)417.65 相关研究相关研究 鸣志电器(603728)：增长提速、盈利能力改善 2020-10-28 鸣志电器(603728)：Q2 快速改善，医疗、服务机器人、工控是亮点 2020-08-31 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,960 3,726 5,112 6,710 同比 9%26%37%31%归

3、属母公司净利润（百万元）247 378 601 858 同比-12%53%59%43%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.59 0.90 1.43 2.04 P/E（现价&最新股本摊薄）85.09 55.60 34.98 24.51 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 鸣志电器是全球微特电机头部企业，工控行业出海标杆。鸣志电器是全球微特电机头部企业，工控行业出海标杆。公司主营各类电机及其驱动产品，绑定以海内外龙头企业直销，其中海外收入以欧美为主，占比稳定在 40%+。拳头产品混合步进电机全球领先，公司

4、采取外延收购的战略，丰富产品品类：先后收购美国 AMP、Lin，瑞士 T Motion等具备全球竞争力的电机及驱动公司，品类从单一步进系统，拓展新品类至无刷/伺服/空心杯电机/精密直线系统，打开规模天花板。2015-2022年营收/归母净利润 CAGR 分别为 19%/15%，业绩长期稳健增长。步进为基石，产品横纵向拓展顺利，看好新品类放量带步进为基石，产品横纵向拓展顺利，看好新品类放量带动动中长期利润中中长期利润中枢上行枢上行新品类主要应用于高效率、高功率密度的下游场景，增量市场空间大、可达的规模上限高于步进电机，而且因技术壁垒更高，对下游议价权强、利润率水平均高于步进。2）步进：步进：鸣志

5、属于全球 TOP5 企业、出货量市占率近 20%，新行业、新市场带动份额持续稳增，预计 22-25 年收入 CAGR 约 10%。3）无刷：无刷：2021 年全球市场规模 1400 亿+，电机早期对标龙头日本东方、技术积淀深厚，19 年收购瑞士 T Motion获取驱动技术&欧洲渠道。22 年无刷收入 1.7 亿元，同比+53%，后续高端医疗、汽车电子、移动机器人领域有望带动无刷高增。4）伺服：）伺服：公司早期与 AMP 共同开发 M2/M3 产品，性能媲美日系企业，产品高举高打销至美/欧/日工控自动化市场，22 年伺服收入 1.9 亿，同比+90%。海外市场份额持续提升，同时国内靠自研编码器

6、、优化结构来降本，进一步提升性价比，国内有望逐步贡献增量。5）空心杯电机空心杯电机：“电机中的王冠”，电机设计&线圈工艺等均具备较高 know-how，产品批量稳定性、一致性要求高，产品已小批量应用于医疗、机器人等要求小体积、高功率密度、高转速的高端场合。拓展高附加值景气赛道，成长空间拓展高附加值景气赛道，成长空间星辰大海星辰大海。下游结构来看，公司增量来自于几大新兴行业：人形机器人、医疗、新能源、工控自动化等。1）人形机器人领域，人形机器人领域，电驱系统价值量之于人形机器人，有如锂电池之于新能源车，公司本身在美国具备 AMP、Lin 两大硅谷子公司，接近特斯拉总部，空心杯电机模组研发制造能力