云海金属-公司研究报告-深耕上游开拓下游-230605（26页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 深耕上游深耕上游 开拓下游开拓下游 云海金属（002182.SZ）首次覆盖报告 有色金属/小金属 投投资摘要资摘要：公司凭借原材料领域的深厚积累，积极向下游轻量化零部件领域拓展，公司凭借原材料领域的深厚积累，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。宝钢入主后公司产能加速扩张，目前拥有三大原镁供应基地：山西五台云海、安徽巢湖云海、安徽宝

2、镁；四大镁合金供应基地：安徽巢湖云海、安徽宝镁、五台云海、惠州云海。近年来，公司先后收购了重庆博奥、天津六合，完善镁合金深加工产品的国内布局。中国是全球镁锭主产国，是镁市场的价格制定者。中国是全球镁锭主产国，是镁市场的价格制定者。2021 年 9 月受上游煤炭、硅铁价格持续上涨，榆林地区能耗双控政策的影响，原镁价格迅速上涨，2022 年下半年恢复到正常水平。2023 年 4 月榆林兰炭整改刺激镁价上行明显，全年有望维持高位。公司原镁和镁合金产能均位公司原镁和镁合金产能均位居居国内第一，自主研发的大罐竖罐镁冶炼国内第一，自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术，以万吨原镁产能计量，可节约标准煤技术，以万吨原

3、镁产能计量，可节约标准煤 0.8 万吨，具备较强成本优势。万吨，具备较强成本优势。公司拥有丰富的白云石矿产资源，为原镁生产提供了稳定的保障。公司拥有丰富的白云石矿产资源，为原镁生产提供了稳定的保障。目前已形成年产 10 万吨原镁和 20 万吨镁合金的生产能力，同时公司积极扩大原镁和镁合金的生产规模，在 2025 年能达到 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金的产能。汽车领域是原镁及镁合金主要增长点。汽车领域是原镁及镁合金主要增长点。在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。公司现有镁合金深加工产能 4000 万件，同时加速布局镁下游产业，主要提供仪表盘

4、支架、方向盘支架、座椅支架等，同时开发电驱壳体、显示屏背板、一体化压铸等新的应用。镁合金作为建筑材料在轻量化上有明显优势，镁合金作为建筑材料在轻量化上有明显优势，与与混凝土（碱性）不反应，优于铝混凝土（碱性）不反应，优于铝合金模板，有望实现对传统建筑模板的部分替代。合金模板，有望实现对传统建筑模板的部分替代。公司投资新建年产 200 万片建筑模板项目，实现镁建筑模板领域的突破。镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存储”介质，具有优良的吸放氢性能，是镁应用的又一大场景。储”介质，具有优良的吸放氢性能，是镁应用的又一大场景。公司与宝钢金属、重庆大学合力优化固态储氢材料

5、并且进行产线化试制，快速推进规模化生产。投资建议：投资建议：我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 97.4/143.2/201.8 亿元，同比增长7%/47%/40.9%，归母净利润为 4.7/5.6/12.9 亿元，同比增长-23%/19%/130.9%。综合可比公司估值，给予公司给予公司 2023 年年 40 倍倍 PE 的估值，对应股价的估值，对应股价 29.14 元，市元，市值值 188.3 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。风险提示风险提示：产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风

6、险。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）8,116.56 9,104.61 9,740.00 14,320.00 20,182.00 增长率（%）36.52%12.17%6.98%47.02%40.94%归母净利润（百万元）492.87 611.31 470.86 560.35 1,293.73 增长率（%）102.21%24.03%-22.98%19.00%130.88%净资产收益率（%）14.55%15.54%11.22%12.43%24.75%每股收益(元)0.76 0.95 0.73 0.87 2.00 PE