皮阿诺-公司首次覆盖报告：与保利强强联合三大驱动力促公司持续发展-230606（23页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|皮阿诺皮阿诺 与保利强强联合，三大驱动力促公司持续发展 皮阿诺（002853.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002853.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 17.46 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究相关研究 创始人于 2023 年 Q1 完成了对珠海鸿禄的股权转让后，保利集团通过下属公司合计持有公司 21.89%的股份，公司实现了与保利集团的深度绑定，未来双方有望强强联合实现跨

2、越式发展：驱动力驱动力一：橱柜精装工程专业户一：橱柜精装工程专业户。长期来看保利发展是本轮地产供给侧受益者，2022 年初提出了“进三争一”的新目标。保利聚焦核心市场，重点布局一、二线城市，精装修比例较高，公司定位中高端市场，品牌美誉度高，且工程经验丰富，我们认为双方强强合作能为消费者提供更好的产品和服务，而且橱柜与衣柜、地板等同属木作产品，制造和销售高度相似，双方合作有延伸潜力；驱动力驱动力二：装配式内装开拓者二：装配式内装开拓者。装配式装修不仅可以实现建筑行业的节能减排，同时可以标准化装修体系，确保住宅精装质量，提升住宅品质。保利作为积极承担社会责任与追求产品品质的企业，有较强动力实施装配

3、式装修，推动装配式装修行业发展。预计至 2030 年保利提供的装配式装修市场规模为 181 亿元。公司于制造端已做好开展装配式装修业务的准备，有望成为保有望成为保利装配式装修环节唯一战略合作平台利装配式装修环节唯一战略合作平台；驱动力驱动力三：三：联合联合阿里阿里，三方加快企业，三方加快企业数字化数字化转型转型。公司坚定中高端定制家居品牌战略，除持续深耕经销商渠道，还积极拓展整装、拎包、新零售、设计师等新渠道，进一步完善全渠道销售体系。同时，公司携手保利资本、阿里推动企业数字化转型，预计下单错缺漏、沟通成本高、周期长等问题有望解决，大幅提升运营效率，加快追赶头部定制企业规模。保利入股后公司工程

4、、零售业务得到全面赋能，公司公告 23 年关联交易不超 5.2 亿元，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 2.03 亿元、2.93亿元、3.57 亿元，对应 EPS 1.09、1.57、1.91 元/股，给予公司 2023 年 20倍 PE，对应 2023 年目标价 21.80 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：房地产业回落风险；市场竞争加剧风险；协同效应不及预期风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,824 1,452 1,756 2,228 2,633 增长率 22.1%-20.4%21.0%26.9

5、%18.2%归母净利润(百万元)(729)154 203 293 357 增长率-470.0%121.1%32.1%44.4%21.9%每股收益（EPS）(3.91)0.82 1.09 1.57 1.91 市盈率（P/E）-21.2 16.1 11.1 9.1 市净率（P/B）2.8 2.6 2.2 1.8 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-5%14%33%52%71%90%2022-062022-102023-02皮阿诺定制家居沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 06 月 06 日 公司深度研究|皮阿诺 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 0

6、6 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 皮阿诺核心指标概览.5 一、历尽千帆，成就中高端定制家居领先企业.6 1.1 厚积薄发，开创新篇章.6 1.2 股权相对集中，保利成为第二大股东.7 1.3 业绩稳健增长，风险释放充分.8 二、保利“进三争一”，公司协同发展.9 2.1 央企地产龙头，市占率不断提升.9 2.2 聚焦核心市场，精装比例高.10 2.3 深度绑定助力工程业务快速放量.11 三、绿色建造大势所趋，争做装配式装修引领者.13 3.1 装配式装修是未来趋势.1