龙元建设-公司首次覆盖报告：三大主业协同发展新拓BIPV业务未来可期-230605（20页）.pdf

1、建筑装饰建筑装饰/房屋建设房屋建设 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 龙元建设龙元建设（600491.SH）2023 年 06 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/6/5 当前股价(元)5.13 一年最高最低(元)7.69/4.53 总市值(亿元)78.48 流通市值(亿元)78.48 总股本(亿股)15.30 流通股本(亿股)15.30 近 3 个月换手率(%)76.05 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 三大主业协同发展，新拓三大主业协同发展，新拓 BIPV 业务业务未来可期未来可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 齐东（分析师）齐东

2、（分析师） 证书编号：S0790522010002 三大主业协同发展，新拓三大主业协同发展，新拓 BIPV 业务未来可期业务未来可期，给予“买入”评级，给予“买入”评级 龙元建设是一家以工程总承包、基础设施领域全生命周期服务、绿色建筑三大主业协同发展的集团公司。公司在建筑总包业务主动优化订单结构，提升市政公建类和国央企开发商比例；PPP 业务即将全面收尾，回收稳定现金和利润；绿色建筑领域拟与天合光能合作拓展 BIPV 业务，与建筑施工业务形成有效协同，培育新的业绩增长点。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.02、8.19 和 11.63亿元，对应 EPS 为 0.26、0.5

3、4、0.76 元，当前股价对应 PE 为 19.5、9.6、6.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。建筑总包业务主动调结构，订单质量逐步优化建筑总包业务主动调结构，订单质量逐步优化 在房地产行业持续低迷的市场环境下，过往公司较为倚重的房建业务出现了较大滑坡。公司积极调整结构，压降住宅类业务比例，提升市政公建类业务比例。2022年，公司建筑总承包板块新承接业务量 83.11 亿元，业务类型主要集中于公建、市政、厂房、办公楼等项目，占比约 90%。同时，在住宅类项目中开发商几乎都为国央企开发商客户，有效控制了应收账款坏账风险。截至 2020 年末，公司在手订单约为 430 亿，累计中标项目沿海发达

4、地区（浙江、江苏、福建、广东）订单占比达 46.6%，大部分集中在发达地区，受到影响相对较小。随着公司逐年进入运营期的 PPP 项目越来越多，项目回款金额也在逐年大幅度提升。绿色建筑前瞻布局，拟与天合光能合作拓展绿色建筑前瞻布局，拟与天合光能合作拓展 BIPV 业务业务 公司绿色建筑装配式板块初步形成了“以龙元明筑 S 体系为基础、大地钢构和信安幕墙为助力、与天合能源合资赋能绿色能源建筑产品”的发展模式。公司装配式建筑科技产业园已落子安徽省宣城市，预计达产后可服务长三角地区 100 万平方的装配式绿色建筑建设，年产值超 15 亿元。公司已与天合光能签署投资协议，拟以龙元明筑作为双方在 BIPV

5、 领域的核心合作平台，共同投资开展业务。风险提示：风险提示：工程建设进度不及预期、应收账款回收风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)19,548 14,246 14,932 19,163 22,982 YOY(%)9.9-27.1 4.8 28.3 19.9 归母净利润(百万元)667 380 402 819 1,163 YOY(%)-17.5 -43.0 5.7 103.7 42.0 毛利率(%)16.4 15.6 16.8 15.5 14.2 净利率(%)3.4 2.7 2.7 4.3 5.1 R

6、OE(%)5.2 2.8 3.0 5.7 7.5 EPS(摊薄/元)0.44 0.25 0.26 0.54 0.76 P/E(倍)11.8 20.6 19.5 9.6 6.7 P/B(倍)0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-062022-102023-02龙元建设沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/20 目目 录录 1、三大业务板块协同发展，民营建筑龙头企业.4 2、建筑