1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 06 月月 02 日日 行业专题行业专题 行业研究行业研究 研究所 证券分析师：谢文迪 S03505221100044 御“风”而行，风电发展下的大宗商品御“风”而行，风电发展下的大宗商品 新能源革命下的大宗商品系列（一新能源革命下的大宗商品系列（一）最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 钢铁-4.7%-14.2%-14.4%沪深 300-5.7%-6.7%-7.2%相关报告 钢铁与大宗商品行业周报：宏观承压，信心走弱，原材料震荡运行（推荐）*钢铁*谢文迪2023-05-21 钢铁和大宗商品行业周报：海外风险情绪主

2、导商品市场，内需不佳原材料承压（推荐）*钢铁*谢文迪2023-05-08 三钢闽光（002110）2022 年报及 2023Q1季报点评：东南低成本龙头，享区域发展红利（增持）*普钢*谢文迪2023-05-05 柳钢股份（601003）2022 年报及 2023Q1季报点评：吨钢市值高弹性的优质钢企，盈利修复可期（增持）*普钢*谢文迪2023-05-05 投资要点：投资要点：全球装机高景气格局延续，海风接力高速跑道，开启新纪元全球装机高景气格局延续，海风接力高速跑道，开启新纪元。2022 年我国风电政策及各省海风补贴叠出，随着平价时代风机中标价不断下探，风电招标量有望高位维持，考虑到我国目前的

3、风电并网消纳能力，我们预计 2023-2026 年中国风电新增装机 74/81/83/89GW，其中海风新增装机 11/17/20/24GW，2022-2026 年均复合增速达 47.6%。欧美等各国也纷纷加码海风建设，海上规划持续超预期。我们预计 2023-2026年全球风电新增装机分别为 123/137/148/168GW，其中全球海风新增装机分别为 23/28/36/46GW，2023-2026 年 CAGR 达 46.9%，全球海风正式开启新增长周期。大宗借大宗借“风风”迎来发展机遇迎来发展机遇。1）钢材：）钢材：风电设备的主基材，2022-2026年全球风电用钢年均需求可达 1756

4、 万吨，其中中厚板年均需求为 1212万吨，后期风电装机的增量或对中厚板带来 7%的需求拉动。2）铜：）铜：海风对电缆的大量使用使得海风耗铜量是陆风的 3 倍，海风高景气拉动铜需求，我们预计 2022-2026 年全球年均风电耗铜量达 99 万吨，2025年风电用铜需求约占国内铜总需求的 4.6%左右。3）锌：）锌：防腐基材，搭上风电“快车”，我们预计 2022-2026 年全球年均风电耗锌量可达 72 吨，至 2025 年时国内风电用锌占比可能会提升至总需求量的 7.0%。4）环）环氧树脂：氧树脂：风电叶片核心材料，我们预计 2022-2026 年环氧树脂在风电领域的年均需求量为 56 万吨

5、，2023 年风电对环氧树脂的拉动约为 9.8%，占比较高。5）纯碱：）纯碱：风电领域需求体量小，影响甚微。2022-2026 年全球年均需求量仅 2.5 万吨，风电对纯碱的拉动不足 1，因此难以成为支撑纯碱需求的主逻辑。平价时代大宗对风电的影响平价时代大宗对风电的影响。大宗对风电装机影响仍存，2022 年上半年大宗商品价格冲高拖累风电装机步伐，但是这一点在进入 2022 年下半年后大幅缓解。我们通过构建模型测算大宗价格波动对风电装机LCOE 和 IRR 的敏感性分析，大宗对风电的成本传导将主要通过钢材和铜进行。长期来看，我们认为受益于整机厂的充分竞争、全国平均煤电基准价调高，大宗商品对风电装

6、机的影响会趋弱。风险提示：风险提示：宏观经济增速放缓、风电新增装机并网不及预期、政策推进不及预期、历史比较研究的局限性、大宗商品价格剧烈波动、测算偏差风险、国际市场与国内行业不可完全对比。-0.1593-0.1073-0.0552-0.00310.04900.1011钢铁沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录内容目录 1、风电行业：降本变革，适时展飞.5 1.1、风电回首：周期循环，贯穿历史.5 1.2、风电看今朝：告别周期性，内外生增长动力强劲.8 1.3、风电展望一：2023 年国内陆风建设大年，海风建设开启新纪元.16 1.4、风电展望二：海外装机高景气格局延