1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 行业研究 2023 年 6 月 2 日 看好 维持 证券分析师 王璐 A0230516080007 研究支持 朱赫 A0230122060007 联系人 王璐 把握量价齐升机遇 静待城市燃气回暖 城市燃气行业深度 全球高气价及居民气顺价难，近年来城燃公司供销两端受压。2021 年下半年起，地缘政治动荡导致全球气价高企，城燃企业天然气成本大幅上涨。2022 年，高气价情影响下，需求价格弹性较高的工业、发电用气需求萎缩。居民端，在销售价格受到严格监管的情况下，价格易跌难涨。如遇低价上游管制气量难以完全满足居

2、用气民需求时，城燃公司出于保供责任需要采购高价非管制气，进一步加大成本压力。高成本、顺价难的双重压力，导致 21-22 年国内城燃公司毛差持续收窄。国家发改委有意健全城市燃气上下游顺价政策。2018 年以来国家发改委多次倡导顺价机制的完善，指导地方出台天然气顺价政策。今年 3月，国家发改委在两会报告中明确提出建立健全城镇燃气终端销售价格与采购成本联动机制，积极推进天然气上下游价格联络机制的建立。我们认为这有望推动天然气顺价机制在全国范围内的进一步普及。今年 4 月石家庄启动顺价机制，对居民气价调增0.37 元/方，对进一步深化居民气下游市场化程度做出表率。如各地制定顺价机制，或者顺价执行情况改

3、善，将有助于疏导城燃公司经营压力。供需格局持续改善，结构优化+多元气源提振城燃盈利能力。2021 年全国天然气消费量在2020 年疫情低基数基础上快速回升 12.7%。考虑 2022 年天然气消费同比下降 1.7%的低基数，我们认为随着宏观经济复苏及全球气价回落，毛差水平较高、价格敏感的工商及发电用气有望驱动今年销气同比快速修复。同时各大城燃公司可依托国内非常规气源或进口海外 LNG资源的方式降低综合进气成本，城燃公司具有销气结构优化及成本改善的双重利好。居民端毛差修复与工商端需求提升共同作用下，2023年城燃公司主营业务利润具有高弹性。2022 年城燃企业销气量整体保持正增长，但受居民端毛差

4、下滑影响，城燃企业普遍出现“增收不增利”。2023年各地如提高居民气顺价比例，可带动城燃企业合并毛差整体修复。根据我们测算，如居民端顺价成本 10%的涨幅，华润燃气、港华智慧能源以及昆仑能源的归母利润可分别提升20%，18%及 9%。叠加经济形势向好带动工商端用气需求增加，今年城燃企业天然气销售业务盈利能力将显著回升。重点推荐华润燃气、港华智慧能源、昆仑能源、新奥能源和中国燃气。风险提示：天然气价格高波动风险；国内顺价机制落地情况不及预期；燃气销售增长情况低于预期 October 12,2010 Building Materials|Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各

5、项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food,Beverage&Tobacco|Company Research 行业研究 Investment thesis High gas purchase costs and residential gas price hike difficulties weighed on both supply and sales of urban gas companies.Purchase costs have risen sharply since 2H21 due to high gas prices globally caused by

6、geopolitical turmoil.Demand for price-sensitive industrial and power generation shrunk amid high gas prices in 2022.On the residential side,as the government strictly monitored and controlled sales prices,prices were easy to fall but difficult to rise.If the low-price upstream regulated gas cannot f