1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 紫金矿业(601899.SH)2023 年 06 月 04 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/黄金 当前价格(元)：11.59 目标价(元)：15.02 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 高嘉麒高嘉麒 邮箱： 康宇豪康宇豪 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-9.66-6.46-4.21相对涨幅(%)-5.51-1.792.00 资料

2、来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 紫金矿业（紫金矿业（601899.SH）：多品多品种矿产开发龙头种矿产开发龙头 投资要点投资要点 成立三十余载，形成以金铜锌为主的产品格局成立三十余载，形成以金铜锌为主的产品格局。公司主要从事金、铜、锌等矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融业务等，在香港 H 股和上海 A 股整体上市。公司的主要产品是矿产金铜锌、冶炼加工及贸易金、冶炼产铜、冶炼产锌、铁精矿等。公司铜业务毛利占比近半，为公司最主要的利润来源。2022 年全年全年，内部抵消后，铜业务毛利占比年，内部抵消后，铜业务毛利占比 49.44%；黄金业务毛利占比；黄金业务毛利占比 24

3、.55%；锌（铅）；锌（铅）业务毛利占比业务毛利占比 7.68%；白银、铁矿等其他产品毛利占比；白银、铁矿等其他产品毛利占比 18.33%。公司的金属矿产资源遍布全球公司的金属矿产资源遍布全球。铜方面，铜方面，2022 年公司新增矿产铜 29 万吨，增量贡献约占全球当年净增量的 40%，成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司，进入全球一流铜矿企业行列。巨龙铜矿一期工程于 2021 年 12 月建成投产，二、三期全面建成后可望实现每年产铜 60 万吨。黄金方面，黄金方面，2022 年公司黄金业务进入增长快车道，一大批黄金项目成功投资并购，其中新增资源量约 682 吨，约占公司黄金总资源的 22%。

4、年内，公司先后收购海域金矿 30%股权、招金矿业 20%股权，招金矿业正常年份矿产黄金 20 吨左右，按照 20%权益计算，矿产金权益产量增加约 4 吨，海域金矿投产后，公司权益产量预计将再增加 6.6-8.8 吨。锂资源方锂资源方面面，新能源矿种布局创“紫金速度”，公司先后收购阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿，形成“两湖一矿”格局。远景规划碳酸锂当量年产能 15 万吨以上。逆周期收购和自主地址勘探实力是公司矿产资源的有力保障逆周期收购和自主地址勘探实力是公司矿产资源的有力保障。公司在黄金景气度低点大量收购，2013 年到 2019 年期间，公司先后收购洛阳坤

5、宇矿业 70%权益，完成诺顿金田 100%权益的收购，以及收购波格拉金矿 47.5%权益。公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势。公司以既有矿山就矿找矿为重点，加大矿产地质勘查力度，黄金、铜资源超过 46%，铅锌超过 80%为自主勘察获得。盈利预测盈利预测。我们参考公司产量规划目标，假设假设 2023-2025 年矿产金产量分别为年矿产金产量分别为71/75/80 吨，矿产铜产量分别为吨，矿产铜产量分别为 92/101/121 万吨，万吨，2024-2025 年碳酸锂产量分别年碳酸锂产量分别为为 3/12 万吨万吨，我们测算公司 2023-2025 年归母净利分别为 222、270、358 亿元

6、，同比增速 10.6%、21.9%、32.3%，截至 2023 年 6 月 2 日收盘价 11.59 元/股，2023-2025 年 PE 分别为 13.8x/11.3x/8.5x，给予“买入”评级，目标价 15.02 元/股。风险提示：风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：26,326.57 流通 A 股(百万股)：20,525.30 52 周内股价区间(元)：7.48-13.94 总市值(百万元)：305,124.96 总资产(百万元)：315,363.97 每股净资产(元)