1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 05 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：18.22 元 贵州三力（贵州三力（603439）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）苗药领军企业，苗药领军企业，多元拓展新品多元拓展新品 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿

2、股)4.10 流通 A 股(亿股)4.07 52 周内股价区间(元)10.8-20.09 总市值(亿元)76.48 总资产(亿元)14.43 每股净资产(元)2.57 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）苗药产品开喉剑系列持续增长，新增产能预期 2023 年 7 月达到试生产，开喉剑总产能接近 1亿瓶，缓解产能供不应求；2）投资汉方药业、德昌祥和云南无敌制药，实现产品线扩张；3）销售人员扩充到 1137 人，药店及基层医疗机构覆盖面迅速提升。主力品种渠道扩张，产能扩张助力长期增长。主力品种渠道扩张，产能扩张助力长期增长。开喉剑喷雾剂是公司核心产品，销售贡献率及毛利占比均保持 90%以上。

3、2022 年开喉剑收入达 10.7 亿元，同比增长 22%。开喉剑喷雾剂（儿童型）持续多年领跑我国儿童咽喉疾病中成药市场，独特喷雾剂型享有独家专利优势，儿科中成药喷雾剂型占比逐年增长。公司从 2020年开始大幅扩充销售人员，从 2018年的 123人扩充到 2022年的 1137人，销售实力实现大幅扩增。2022 年开喉剑新开发 3 万余家药店，3 万余家基层医疗机构，进一步拓展院内院外的空白区域，实现产品快速发展。2022 年开喉剑需求量剧增，产能利用率接近 200%，日生产超过 20万瓶开喉剑系列产品。同时，公司已启动 GMP二期项目，新增 6000万瓶产能，达到 1亿瓶的销量，预计 20

4、23年 7月开始试生产，产能助力能满足开喉剑实现 20亿以上销售收入。横向扩展，横向扩展，并购获得产品种类扩张并购获得产品种类扩张。1）公司于 2020 年投资汉方药业，获得汉方药业 25.6%的股权。汉方药业拥有独家品种 20个，专利品种 6个，独家苗药8 个。2022 年汉方药业米内网销售额为 3.8 亿元，大单品芪胶升白胶囊销售额曾突破 2.5亿元，预计到 2025年升白制剂市场规模将达到 113.8亿元，芪胶升白胶囊有望实现快速增长。2）公司于 2022年 5月成为德昌祥 95%控股股东。德昌祥为百年中医药品牌，拥有 12 条现代化生产线，69 个药品批准文号，其中 9 个独家品种，4

5、1 个医保品种。2022 年，德昌祥收入 8455 万元，其主要销售品种妇科再造丸销售收入 4303 万元。3）2022 年 12 月，公司收购贵州好司特 61%股权，控股老字号企业云南无敌制药，开拓胶囊、膏药、药酒和搽剂等批文和生产线。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司原有核心产品开喉剑喷雾（含儿童型）市场消费潜力大，产品产能高；通过持股或控股获得的新产品发展前景良好。预计 2023-2025 年公司归属母公司股东净利润分别为 2.7、3.6和 4.8亿元，对应 PE分别为 28、21 和 16倍。考虑到公司开喉剑喷雾剂产品竞争优势明显，新获取的产品销售增长率高，建议持续关注。风险

6、提示：风险提示：原材料价格波动大及人力成本大幅上升、公司订单不及预期、并购汉方药业不及预期、募投项目建成及达产进度或不及预期等风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1201.32 1604.43 2072.68 2679.59 增长率 27.94%33.56%29.19%29.28%归属母公司净利润（百万元）201.28 274.72 360.21 475.86 增长率 32.18%36.48%31.12%32.11%每股收益EPS（元）0.49 0.67 0.88 1.16 净资产收益率 ROE 15.50%18.16%19.23%20.