1、公 司 研 究 2023.05.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 比 音 勒 芬（002832）公 司 深 度 报 告 高端运动基因驱动业绩领跑行业，战略布局国际奢侈品牌集团 分析师 陈佳妮 登记编号：S1220520080002 联系人 廖捷 推 荐(首 次 覆 盖)公 司 信 息 行业 非运动服装 最新收盘价(人民币/元)34.7 总市值(亿)(元)198.04 52 周最高/最低价(元)36.80/19.95 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 二十载二十载铸就铸就国内高尔夫服饰龙头品牌：国内高尔夫服饰龙头品牌：公司于

2、2003 年在广州成立，聚焦高端时尚运动，实施多品牌发展战略，是国内高尔夫服饰第一股。公司股权结构稳定集中，实控人谢秉政、冯玲玲夫妇为第一大股东，核心管理层行业经验丰富。运动时尚黄金赛道，高尔夫运动方兴未艾：运动时尚黄金赛道，高尔夫运动方兴未艾：运动服饰行业市场规模稳健增长，增速高于其他服饰子行业，其中时尚运动保持更快增长。运动行业集中度高，但一批新兴品牌聚焦于细分运动赛道成功崛起。中国高尔夫运动方兴未艾，对标欧美发达国家有较大发展空间。高尔夫服饰根植于高尔夫运动，天然具备商务、休闲属性，未来随着人均收入水平提升、中高收入人群占比提升，有望保持快速增长。品牌、产品、渠道三维发力，彰显公司运营能

3、力：品牌、产品、渠道三维发力，彰显公司运营能力：（1）品牌：定位精准，核心客群明确，以高尔夫运动作为品牌基因，通过娱乐、赛事、事件营销提升声量，在高尔夫服饰中占据领先地位。（2）产品：针对不同消费客群构建清晰产品矩阵，坚持“三高一新”产品研发理念，产品兼具功能性与时尚性；聚焦核心 T 恤品类，未来有望进一步提高品牌护城河，建立“T 恤第一联想品牌”市场地位。（3）渠道：近年线下渠道保持快速扩张，店效稳步上行，门店覆盖全国高端商场、机场高铁、高尔夫球场等地，且较同价位带品牌渠道下沉更深。对标同业品牌，未来开店及店效仍有较大增长空间；数字化赋能电商业务，线下 VIP 客户积极引流线上，有望保持快速

4、线上增速。布局多样化、国际化、高端化服饰品牌矩阵：布局多样化、国际化、高端化服饰品牌矩阵：2019 年推出威尼斯狂欢节品牌，聚焦度假旅游服饰蓝海市场；2023 年收购国际高端服饰品牌 K&C、CERRUTI 1881。公司有望复制在比音勒芬品牌的成功运营经验，完善品牌矩阵满足不同消费者客群，构筑公司第二增长曲线。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 9.4、11.8、14.2 亿元，同比增速达 29.5%、25.0%、20.7%。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为人民币 1.65、2.06、2.49 元，当前股价对应 202

5、3-2025 年 PE分别为 21.0 x、16.8x、13.9x，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示风险提示：中高端服装行业竞争加剧；渠道扩张速度不及预期；库存持续积压的风险；终端消费疲软。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2885 3679 4484 5369(+/-)%6.06 27.53 21.87 19.74 归母净利润 728 942 1178 1422(+/-)%16.50 29.51 24.97 20.71 EPS(元)1.28 1.65 2.06 2.49 ROE(%)17.62 18.58 18.84 18

6、.53 PE 20.01 21.02 16.82 13.93 PB 3.54 3.90 3.17 2.58 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-22%-9%4%17%30%43%22/5/3122/8/3022/11/2923/2/28比音勒芬沪深300比音勒芬(002832)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 比音勒芬：以高尔夫运动为基因，铸就高端时尚运动国货品牌.5 1.1 公司概况：聚焦高端运动时尚，搭建多样化、国际化品牌矩阵.5 1.2 发展历