1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑“医疗器械国改第一股”，定增“医疗器械国改第一股”，定增+股权激励持续拉动业务增长股权激励持续拉动业务增长。（1）改革聚焦医疗器械+制药装备为主，医疗商贸、医疗服务为辅的2+2”业务结构，2022 年制造主业收入占比达 57.5%。（2）高指标股权激励覆盖 345 名核心领导与骨干，2022 年扣非归母净利润超出股权激励指标 40%，充分释放企业活力。（3）2023 年以 23.38 元/股的价格增发 5490 万股，募集资金总额约 12.8 亿元，大股东山东颐养高比例入局（占发行股本 32.72%），投入高能放疗、精密手术器械、智能化制药装备等产能扩建

2、项目，企业长期发展可期。经营拐点已现，毛利率逐步提升经营拐点已现，毛利率逐步提升。2022 年和 2023Q1 公司扣非归母净利润分别达 5.05 亿元和 1.84 亿元，同比增长 31%和 24%。公司注重成本控制，优化销售结构，提高耗材销售占比，实现腔镜、洁净技术生产环节自动化升级，制药装备、医疗器械板块毛利率进入上行通道，2022 年公司毛利率 26.44%，相比 2021 年上升 2.19pct，盈利能力持续改善。医疗器械产品储备丰富，业绩增长势能高医疗器械产品储备丰富，业绩增长势能高。据公司公告，感控产品线规模居全国首位，收入基本盘稳固，海外推广+数字化升级带来新增量。公司高能医用直

3、线加速器打破国际垄断，低能放射治疗市占率居国内首位，大孔径螺旋CT推出形成精准放疗整体解决方案。高端精密手术器械、手术行为管理系统持续提高盈利水平。制药装备制药装备盈利可期盈利可期，优势优势业务取得突破性进展业务取得突破性进展。重视装备自动化、智慧化升级，技术储备丰富，BFS 产品线突破国际垄断，注射剂业务可提供高端增值服务，整体解决方案步入量产阶段。血制品、固体制剂、注射剂、中药业务板块重点发力，成都英德实现血液制品领域对外技术输出，开拓制药装备发展新方向，带动业绩高增长。盈利预测、估值和评级 我们看好未来公司医疗器械制造及制药装备等业务的发展，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润

4、 7.32、8.92、11.00 亿元，分别同比增长 46%、22%、23%。采用相对估值法对公司进行估值。参考行业平均值，给予公司 2023 年 PE 29X，12 个月内目标市值 212亿元，目标价为 45.46 元，给予“买入”评级。风险提示 限售股解禁风险、募投项目投入不及预期风险、新签订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、原材料供应不稳定风险等 公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9,482 9,282 10,275 11,536 12,954 营业收入增长率 3.62%-2.11%10.70%12.28%12.29

5、%归母净利润(百万元)556 503 732 892 1,100 归母净利润增长率 137.68%-9.68%45.71%21.75%23.36%摊薄每股收益(元)1.369 1.220 1.569 1.910 2.356 每股经营性现金流净额 3.23 0.73-0.24 2.19 2.62 ROE(归属母公司)(摊薄)11.32%9.32%12.15%13.15%14.21%P/E 23.52 17.56 21.49 17.65 14.31 P/B 2.66 1.64 2.61 2.32 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20016.0020

6、.0024.0028.0032.0036.0040.00220606人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新华医疗沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 栉风沐雨求发展，老牌国企深化改革焕发新生机.4 股权结构优化，国企改革再出发.4 股权激励指标有诚意，体现公司业绩增长信心.6 定增项目落地，护航远期发展.7 多板块协同布局，盈利能力持续改善.9 聚焦“2+2”业务结构，品类全面，业绩增长势能高.9 经营拐点已现，毛利率进入上升通道.12 感染控制、制药装备国际业务取得亮眼突破.13 感染控制基本盘稳固，制药、放疗设备持续技术领先.14 位居行业龙头，品质+