1、赵中平S1090521080001毕先磊S1090523030001志邦家居深度报告：渠道、品类、区域拓展共驱动，全国化家居龙头持续成长证券研究报告证券研究报告|行业行业深度深度报告报告轻工纺服轻工纺服|轻工纺服轻工纺服日期：2023年6月3日王鹏S1090522040002摘要摘要业绩复盘：动力更趋多元业绩复盘：动力更趋多元，渠道品类接力渠道品类接力。志邦家居于1998年成立，2003年开始布局华东，2012年全面启动上市规划，2017年正式在上交所挂牌上市，2018年开始补充木门业务，标志着公司单品类走向多品类的全屋定制转型，同时开启全球布局。2016-2022年，公司营业收入CAGR为2

2、0.10%，净利润CAGR为18.07%，公司收入与利润持续增长。未来增长看点：未来增长看点：（1 1）渠道多元：零售稳增渠道多元：零售稳增，整装放量整装放量，大宗优化升级大宗优化升级。零售渠道数量不断拓展，志邦家居单店收入基本维持在70-80万元水平，单店收入及增速仍有提升空间；整装放量，聚焦四面一体战略模式；大宗优化升级，强化大宗风控体系。（2 2）区域拓展：从华东翘楚迈向全国家居龙头区域拓展：从华东翘楚迈向全国家居龙头。志邦家居厨柜经销业务收入分布中低线占比大，高线城市尚存拓展空间，2022年志邦家居厨柜经销业务收入三四、五六级城市占比分别为29%、55%；公司南下战略稳步推进，华东地区

3、和华南地区收入持续提升；海外市场稳步拓展，2022年公司海外市场实现营业收入1.13亿元，同比增长87.53%。（3 3）品类延伸：从单品到多品类品类延伸：从单品到多品类，从多品类到整装全屋从多品类到整装全屋。公司衣柜收入增长显著，成为新的业绩贡献增长点；定制厨柜、定制衣柜、木门墙板、卫阳产品、成品家居等品类协同效应逐渐显现；套系化销售打开品类空间，客单价进入上行通道。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：人效行业领先，成本稳步下降，交付能力稳定，存货控制优异。人均创收稳步提升，高于行业平均水平，2022年公司人均创收104.62万元，同比增加7.65%；单位生产成本稳步下降，2022年公司

4、单位生产成本为3041.66元，同比下降9.40%；交付能力、存货控制能力良好，存货周转率高于行业平均水平。预计2023年2025年归母净利分别为6.53亿元、7.70亿元、9.07亿元，同比分别增长22%、18%、18%，当前股价对应23年PE为14X，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：房地产大幅波动风险风险提示：房地产大幅波动风险，原材料成本大幅波动风险原材料成本大幅波动风险，渠道品类拓展不及预期风险渠道品类拓展不及预期风险2XiXvX8XhVdUlVmWnX9YfWnP6M9R6MtRpPtRnOfQrRrPjMmMtOaQoOwPNZpNzRuOsQqN目录目录 业绩复盘：动力更趋多

5、元，渠道品类接力业绩复盘：动力更趋多元，渠道品类接力 未来增长看点：未来增长看点：渠道多元：零售稳增，整装放量，大宗优化升级渠道多元：零售稳增，整装放量，大宗优化升级 区域拓展：从华东翘楚迈向全国家居龙头区域拓展：从华东翘楚迈向全国家居龙头 品类延伸：从单品到多品类，从多品类到整装全屋品类延伸：从单品到多品类，从多品类到整装全屋 强化自身建设，业绩成长可期强化自身建设，业绩成长可期 风险提示风险提示历程：从区域走向国际历程：从区域走向国际区域性企业区域性企业（19981998年年-20082008年年）：1998年，志邦在合肥创立。2003年，拉开“发展华东布局全国”战略。2008年加盟商突破

6、百家，销售额破亿。全国性企业全国性企业（20092009年年-20132013年年）：2009年，启用“ZBOM 志邦厨柜”标识，以CCTV-1牵头的主流媒体进行全球品牌推广。随后全面实施“三年十亿，布局全国”战略。2012年，公司更名为志邦厨柜股份有限公司。2013年，全国加盟连锁专营店规模突破近千家，实现销售规模十亿。国际型企业国际型企业（20142014年年-）：2014年，产品走出国门，进入国际市场，同时签约恒大、万科战略合作伙伴。次年推出“ZBOM志邦全屋定制”产品，开启定制大家居战略。于2017年在上交所挂牌上市，2018年推出“ZBOM 志邦木门”产品，收购澳大利亚IJF Aus