1、弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 消费传媒 医疗健康科技 能源制造20232023年年0606月月弘则消费丁 衡Email:今世缘深度研究报告今世缘深度研究报告驰而不息今缘起，驰而不息今缘起，的卢白马跃溪时的卢白马跃溪时核心观点提示核心观点提示1深根固柢深根固柢，创新笃行创新笃行。今世缘是中国白酒行业“地产酒”类型中的典范，公司从2017至2023年完成了从30亿迈向百亿营收的飞跃式发展，在速度、质量上均超越一众老名酒，已然是行业内的一匹“黑马”。高端“国缘”品牌，借助公司深厚的研发背景，创新出“缘式”新浓香、新兼香、新酱香，味型适众、饮后舒适；其中大单品四开国缘、对开国缘合计销售超过60亿，

2、是江苏人民次高端用酒（300500元价段）的首选单品。苏内与洋河互成苏内与洋河互成“犄角之势犄角之势”，阶梯式升级条件已浮现阶梯式升级条件已浮现。江苏经济发达，是中国白酒消费的高地市场。苏酒企业在渠道经营上，风格精细、夯实、缜密，凭借产品周转和流速，占据流通渠道的绝对话语权，因此具有主流单品“阶梯式”升级的规律特征。此外，苏酒企业在省级振兴战略加持下，互结联盟、竞合发展，共筑竞争秩序与壁垒。据研究，（1）苏南、苏中、苏北饮酒风格差异较大，国缘品牌在苏南地区实现3年复合增长约20%，并在南京、扬州、淮安、徐州等地级市达成市场占有率第一；（2）江苏省内中端（100200元）、中高端（200300元

3、）、次高端（350550元）三大基础核心价段上，今世缘公司产品体量均已稳占市场占有率第一位，为水晶V系（V3/V9）向上突破提供良好条件；（3）受制于历史消费风气，苏酒企业在省内仍有要地市场、薄弱市场尚未充分渗透，例如苏州、无锡等经济发达的大容量白酒市场，目前占有率仍然偏低。十四五冲刺十四五冲刺150150亿亿，省外启动加速引擎省外启动加速引擎。公司目前正处于股票期权激励考核期，指引未来三年公司营收复合增速中枢落于25%。今世缘省外产品战略调整目前基本完成，形成了江苏周边“1+2+4”的“板块化”布局，据研究，公司在山东、浙江、安徽增势良好，国缘大单品四开有望开启全国化征程，此外例如上海市场V

4、系列增长迅速、新品国缘六开计划省外导入。今世缘作为业内唯一拥有50亿级大单品尚未开启全国化的头部企业，在十四五战略牵引下省外增量有望超预期，一如“的卢跃檀溪”。WZiXuWbUhVdUgYgYlV9YdUmO6MbP6MsQpPpNoNkPnNrPiNoOrM8OqQxOvPqMuNvPqQvN弘则弥道（上海）投资咨询有限公司01复盘今世缘复盘今世缘3030年发展史：年发展史：激荡一甲子，黑马诞生记激荡一甲子，黑马诞生记今世缘营收于今世缘营收于20202020年突破年突破5050亿，预计亿，预计20232023年顺利实现百亿目标，年顺利实现百亿目标，“十四五”期末达成“十四五”期末达成1501

5、50亿，五年复合增速亿，五年复合增速+24.0%+24.0%资料来源：公司公告，渠道调研，弘则研究根据公开资料整理3注：每一个里程碑的营收体量为向下取整、四舍五入的近似值。0.2 0.2 2 27 720203030505010010015015002040608010012014016018020019952000200620092017202020232025上市上市1010亿，历时亿，历时8 8年年2020亿，历时亿，历时3 3年年5050亿，历时亿，历时3 3年年5050亿，亿，历时历时2 2年年图：今世缘营收规模“里程碑”节点（单位：亿元）图：今世缘营收规模“里程碑”节点（单位：亿元

6、）19991999年前：年前：临崖一跃，酒厂涅槃20002000年年 2014 2014年：年：推陈出新，品牌塑形20152015年年 2020 2020年：年：博观约取，试错前进20212021年年 20252025年：年：锐意创新，勇立潮头时期背景时期背景：1.白酒市场化定价2.川酒东进、鲁酒南下、皖酒崛起、洋酒入关3.90年代国企改制时期背景时期背景：1.20002010年：中国白酒行业的“黄金十年”（政商务用酒需求崛起，高端酒水蓬勃发展）2.20132014年：中国白酒行业的“凛冽寒冬”（限制三公消费，政务用酒市场萎缩，民用酒崛起）3.20072012年：洋河加速全国化，重心转向省外时