1、安信证券ESSENCE SECURITIES四公司深度分析2023年06月01日ESSENCE Aa门福昕软件（688095.SH）证券研究报告订阅+渠道双转型，AIGC赋能高效办公基础软件及管理办公软件投资评级买入-A目国产PDF龙头开启订阅+渠道双转型首次评级福昕软件是PDF办公软件领域的龙头企业。公司深耕PDF领域二十余6个月目标价197.13元年，拥有一整套完全自主知识产权的核心技术。2022年7月起，公股价（2023-05-31）158.50元司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，重点加强订阅模式下的全球业务开拓及渠道体系建设，逐步推进PDF编辑器与阅读器从交易数据永久授权模式

2、向订阅模式转型，实现商业模式升级。海外市场以通围总市值（百万元）10,493.06市场为主，通过渠道转型触达更多的客户群体，通过订阅转型获得更流通市值（百万元）6,321.34多收入：国内市场采取通用市场和垂直市场相结合的发展。66.20总股本（百万股）行业天花板高，性价比高，产品力强。1）对标已成功实现SaaS转流通股本（百万股）39.88型的海外龙头Adobe，其PDF收入体量是福听收入的20倍，可预见12个月价格区间59.31/175.2元福昕远期发展空间广阔，行业天花板高。2）同类产品福听较Adobe的定价低38%左右，具备明显的性价比优势。3）根据国外专业软件股价表现评分网站G2统计

3、数据，FoxitPhantomPDF在需求应对、易用度、上福昕软件沪深300手度、商业使用度等方面均处于行业领先，具备较强的产品竞争力。目上线AIGC交互功能，赋能高效办公近日，福昕软件海外版云产品FoxitPDFEditorcloud成功集成心ChatGPT强大的文字信息处理能力，重磅上线PDF文档总结、内容改2023-012023-052022-062022-09写、实时问答等AIGC功能。通过评测我们发现，在ChatGPT的赋能资料来源：Wind资讯下，FoxitPDFEditorCloud不仅可以快速、准确地总结出PDF文3M12M升幅第1M档的段落或全文信息要点，还提供改护写功能，可

4、在不改变原有内容-3.8101.986.5相对收益意思的前提下，优化文档内容的表达。同时，基于ChatGPT的对话交79.3绝对收益9.595.2互能力，FoxitPDFEditorCloud还能与用户进行话题沟通、实时赵阳分析师问答，显著提升办公效率。SAG执业证书编号：S1450522040001目投资建议：杨楠分析师福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅制提升客户生命周期价值，渠道SAG执业证书编号：S1450522060001转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情相关报告况，我们采取PS估值。预计公司2023

5、年-2025年的营业收入分别为5.69/6.53/8.28亿元，归母净利润分别为-0.38/-0.20/0.38亿元。首次给予买入-A的投资评级，6个月日标价为197.13元，相当于2024年20倍的动态市销率。目风险提示：订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险等。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。#page#安信证券公司深度分析/福昕软件ESSENCESECURITIES（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E主营收入541.1568.6652.5579.9827.8净利润46.2-1.7-35.925.531.2每股收益（元）

6、0.9610.03-0.54-0.390.4759.1440.2151.6451.4652.25每股净资产（元）盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率（倍）143.70-2360.47-272.80383.66313.63市净率（倍）2.341.552.862.872.83净利润率8.5810.3g-3.9%3.8%-6.3%1.6%-1.2%-0.7%0.9%净资产收益率-0.1%股息收益率0.5%o.0%-0.2%-0.1%0.4%2.3%-5.2%3.9%ROIC-1.3%3.5%数据未源：Wind资讯，安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司，