1、证券研究报告公司深度研究一般零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 重庆百货（600729）低估值高股息低估值高股息的混改先锋的混改先锋，消费复苏消费复苏+多元业多元业务促业绩高增务促业绩高增 2023 年年 06 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S0600523020005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)29.43 一年最低/最高价 19.11/32.15 市净率(倍)2.12 流通 A 股市值(百万

2、元)11,824.87 总市值(百万元)11,964.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)13.85 资产负债率(%,LF)68.75 总股本(百万股)406.53 流通 A 股(百万股)401.80 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）18,304 20,295 22,122 23,547 同比-13%11%9%6%归属母公司净利润（百万元）883 1,240 1,385 1,531 同比-7%40%12%11%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.17 3.05 3.41 3.77 P/E

3、（现价&最新股本摊薄）13.54 9.65 8.64 7.81 Table_Tag 关键词：关键词：#股息率高股息率高#比同类公司便宜比同类公司便宜 Table_Summary 投资要点投资要点 重庆百货是一家具有百年经营历史的龙头商业企业重庆百货是一家具有百年经营历史的龙头商业企业：公司是重庆地区的零售商业龙头，前身可追溯至 1920 年的宝元通，在当地享有独一无二的商业地位。至 2022 年底，重庆百货运营 52 家百货、162 家超市、41家电器、36 家汽贸业态门店，具备多元化的业务组合和广泛的门店网络，各细分业态的经营规模均位列当地前列。2023 年年恢复恢复放开之后公司放开之后公司

4、零售业务零售业务有望复苏有望复苏：公司主业中大约 67%的毛利额来自超市和百货业态，放开后零售板块景气度和业绩有望回暖。2023Q1，公司实现收入 51.1 亿元，同比-3.2%；实现归母净利润为 4.7亿元，同比+15.9%。未来，公司将进一步优化门店结构和供应链效率，并不断尝试轻资产扩张，零售业态的利润率和资产回报率有望提升。混改混改+股权激励有望释放公司经营活力：股权激励有望释放公司经营活力：混改方面，2015 年以来公司通过混改的方式实现资产整体上市，并引入物美、步步高等企业作为战略投资者，以改善公司经营治理。2023 年 5 月 11 日公司公告，拟以 48.6亿元对价反向吸收合并重

5、庆商社（主要拥有一些零售商业物业资产），从而实现集团零售板块的整体上市。股权激励方面，2022 年 9 月公司股权激励计划完成授予，有望提升核心员工积极性。马上消费金融马上消费金融具备牌照具备牌照+场景场景+技术优势，正在技术优势，正在快速成长快速成长：重庆百货是马上消费金融的第一大股东，持股比例为 31%。马上消费金融是国内头部的持牌消费金融企业，主营循环额度贷款产品和消费商品分期产品。得益于牌照+场景+风控及技术优势，马上消费金融近年来快速成长，2022年实现归母净利润 17.9 亿元，同比+29.4%，并为重百共吸纳了 5.55 亿元的投资收益（占当年利润总额的 56%）。随未来行业规模

6、扩大和正规化，该业务有望持续高增。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司具备低估值+高股息特点，2022 年股息率达2.9%。未来恢复放开+经营治理改善后，公司业绩还有进一步成长的空间。我们预计公司 202325 年归母净利润为 12.4/13.9/15.3 亿元，同比+40%/+12%/+11%，对应 5 月 31 日收盘价为 10/9/8 倍 P/E，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，消费不及预期，消费金融业务相关风险等。-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2022/6/12022/9/302023/1/292023/5/30重庆百