1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 卓卓 胜胜 微（微（300782）电子电子 国产射频龙头开启二次增长国产射频龙头开启二次增长 投资要点：投资要点：公司主要聚焦射频前端芯片领域，凭借产品技术及成本控制优势处于国内射频行业第一梯队，2022年公司逐步向Fab-lite经营模式转变，开启二次成长。射频前端行业仍有较大发展空间射频前端行业仍有较大发展空间 随着5G商用的到来，手机射频前端价值量提升，射频前端市场空间将进一步打开，根据Yole预测，全球射频市场规模将从2020年的160亿美元提升至2025年的258亿美元，年复合增速达到9.33%，在全球手机销量萎靡情况下（2017-

2、2020年均是负增长），射频前端市场增速仍逆势提升。从供给来看，全球CR5仍占据80%以上市场，仍有较大替代空间。国产射频厂商的供给格局逐步稳定，卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、昂瑞微相继上市（或拟上市），国产厂商的融资能力以及盈利能力有望得到改善。短期库存向好，中长期短期库存向好，中长期FabFab-litelite有望有望开启二次增长开启二次增长 公司是国内射频前端芯片龙头企业，短期受到周期影响，业绩有所下滑，中长期来看，凭借芯卓产业化项目，公司有望开启二次增长。当前行业整体库存水平较高，22Q3公司库存环比有向好趋势，我们预计23Q3有望迎来拐点。射频前端芯片是模拟芯片的一种，对工艺

3、经验积累要求较高，IDM是首选经营模式，射频行业龙头也均是IDM经营模式。公司是国内率先在滤波器产品采用IDM的上市公司，射频开关、LNA等产品仍采用Fabless模式，以此构成的Fab-lite模式有利于发挥现有优势以及扩大模组产品竞争力，从而推动业绩的二次增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为40.33/48.27/60.09亿元，同比增速分别为9.65%/19.71%/24.47%，三年CAGR为17.78%；归母净利润分别为11.40/14.92/20.75亿元，对应增速分别为6.66%/30.85%/39.05%，EPS分别为2

4、.14/2.80/3.89元，三年CAGR为24.73%。DCF绝对估值法测得公司每股价值121.34元，可比公司2023年平均PE102倍，鉴于公司是国内射频前端芯片龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年55倍PE，目标价117.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2

5、025E 营业收入（百万元）4634 3677 4033 4827 6009 增长率（%）65.95%-20.63%9.65%19.71%24.47%EBITDA（百万元）2477 1154 1802 2711 3536 归母净利润（百万元）2135 1069 1140 1492 2075 增长率（%）99.00%-49.92%6.66%30.85%39.05%EPS（元/股）4.00 2.00 2.14 2.80 3.89 市盈率（P/E）24 49 46 35 25 市净率（P/B）6.8 6.0 5.3 4.6 3.9 EV/EBITDA 43.0 52.0 28.3 18.3 13.3

6、 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 06 月 01 日收盘价 证券研究报告 2023 年 06 月 02 日 投资投资评级评级：行行 业：业：半导体半导体 投资建议：投资建议：买入买入/（首次）（首次）当前价格：当前价格：97.49 元 目标价格：目标价格：117.50 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）534/422 流通 A 股市值（百万元）41168 每股净资产（元）16.46 资产负债率（%）10.44 一年内最高/最低（元）218.00/78.25 股价相对走势股价相对走势 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001