天力复合-北交所首次覆盖报告：爆炸复合板市占第一引领核电、电子多行业国产替代-230601（22页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 天力复合天力复合（873576.BJ）2023 年 06 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/5/30 当前股价(元)13.98 一年最高最低(元)31.00/10.99 总市值(亿元)13.14 流通市值(亿元)2.44 总股本(亿股)0.94 流通股本(亿股)0.17 近 3 个月换手率(%)0.0 爆炸复合板爆炸复合板市占第一，引领核电、电子多行业国产替代市占第一，引领核电、电子多行业国产替代 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证

2、书编号：S0790522080007 爆炸复合板领军企业，爆炸复合板领军企业，2022 净利润同比增长净利润同比增长 67%天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，起源于西北院金属复合材料研究所，是国内最早致力于该技术研究的单位之一。2020-2022 年营收分别为 3.74/5.03/6.39 亿元，2018-2022 年CAGR 达到 13.47%。净利润分别为 3,230.71/4,386.92/7,318.03 万元，2022 年同比增幅达 66.81%，CAGR 34.87%。我们预计 2023-2025 年，天力复合实现营收7.95/9.

3、07/10.53 亿元，对应归母净利润 8511/8829/9248 万元，EPS 为 0.91/0.94/0.98元，当前股价对应 PE 15.4X/14.9X/14.2X。考虑到天力复合为国内爆炸复合板国产替代领军企业，募投项目产能建设稳步推进，首次覆盖给予“买入”评级。钛钛-钢复合板贡献钢复合板贡献 65%毛利，新能源行业收入上升至毛利，新能源行业收入上升至 28.56%钛-钢复合板始终为最主要的主营业务收入贡献项目，2019-2022 贡献率分别为83.57%/70.61%/76.47%/73.45%，毛利贡献率为 84.14%、67.19%、79.84%、73.79%。2019-20

4、22H1 超过 50%的收入均来自化工行业。而新能源行业的收入占比在2022H1 产生较快提升，上升至 28.56%。各类金属复合板材的毛利率均在 10-30%的区间内波动，主力产品钛-钢复合板的毛利率稳定在 20-25%之间。而复合接头产品毛利率大幅高出复合板材，2022 达到 68.18%。多晶硅还原炉、核电冷凝器多晶硅还原炉、核电冷凝器等等实现进口替代，实现进口替代，在手订单在手订单 3 亿亿拟投拟投 8700 万万扩产扩产 天力复合国内的竞争对手主要为美国 DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷等公司，目前钛-钢复合材料市场占有率已经达到近 25%，主要产品钛-钢复合板在 PTA 项目

5、、湿法冶金以及核电冷凝器领域打破国外垄断，在电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代。本轮募投项目天力复合拟使用 8700 万元募集资金用于清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目。预计项目建成后新增销售收入 3 亿元。目前在手订单超 3亿元，对应终端核电站、电子级多晶硅等项目。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、技术创新风险、市场发展空间风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)503 639 795 907 1,053 YOY(%)34.3 27.0 24

6、.4 14.1 16.1 归母净利润(百万元)44 73 85 88 92 YOY(%)35.8 66.8 16.3 3.7 4.8 毛利率(%)8.9 10.7 22.2 20.8 19.3 净利率(%)8.7 11.5 10.7 9.7 8.8 ROE(%)14.9 23.1 16.3 14.9 13.9 EPS(摊薄/元)0.47 0.78 0.91 0.94 0.98 P/E(倍)30.0 18.0 15.4 14.9 14.2 P/B(倍)4.5 4.2 2.5 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交