1、 深度报告 行行业业 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义和免责条款请务必阅读投资评级定义和免责条款 眼科行业眼科行业 行业持续高增长，挖掘扩张能力强的优质公司行业持续高增长，挖掘扩张能力强的优质公司 行业行业报告报告 2023-5-30 星期二 研究部研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:.hk 投资要点投资要点 疫情缓解后的眼科医疗需求释放，规模增速预期明朗疫情缓解后的眼科医疗需求释放，规模增速预期明朗 近年来，居民户外活动减少使电子产品使用频率上升、近距离用眼强度增加，眼病发病率仍高居不下。随着 2023 年疫情放开后居民自由流动，

2、被抑制的眼科医疗需求将得到充分释放，主要上市眼科医院从 2023年初开始积极发力，叠加眼科医疗知识的普及和居民医疗支付水平的提升，将推动屈光不正、白内障等主流眼病发病率及渗透率的提升，预期2020-2025 年整体市场规模将从 1125.7 亿元增长至 2521.5 亿元，CAGR=18.0%。民营眼科乘东风，有效缓解和弥补医疗资源不足民营眼科乘东风，有效缓解和弥补医疗资源不足 为弥补公立医院眼科医疗服务资源供不应求的情况，我国积极出台了对眼科民营眼科医院的支持政策，持续保障居民眼健康水平提升的趋势成为共识。2011-2020 年，国内眼科专科医院数量从 288 家增长至 1061家，CAGR

3、 高达 16.7%。同时，眼科医疗行业整体基础设施规模持续上升，2015-2021 年我国眼科专科医院拥有万元以上设备总价值从 57.3 亿元增长至 152.3 亿元，床位数从 9.94 万张增长至 14.04 万张。“一超多强”格局下收入规模持续增长，发展景气“一超多强”格局下收入规模持续增长，发展景气 民营眼科医院较公立医院具有经营模式差异化强、效率高等优势，从诊疗人数、入院人数及基础设施指标来看，民营医院运营指标的 CAGR均超过 10%，显著高于于公立医院，发展势头强劲。以爱尔眼科为龙头的民营眼科行业具有显著的头部效应，朝聚、希玛、华厦在各自深耕区域具有一定的市场优势。行业整体发展景气

4、，收入规模持续上升，2018-2021 年，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、希玛眼科、朝聚眼科、何氏眼科的收入 CAGR 分别为 23.3%/12.6%/18.9%/37.3%/16.4%/16.2%，平均 CAGR 为 20.8%。外生内延，差异化和“错位”竞争优势打造行业新业态外生内延，差异化和“错位”竞争优势打造行业新业态 民营眼科医疗行业存在渠道、资金、客户、品牌等进入壁垒。取得竞争优势的方式主要为经营管理差异化和加快业务扩张速度。爱尔眼科和何氏眼科运营管理模式为“下级向升级转诊疑难杂症，上级向下级提供技术支持”，朝聚眼科实施“多点执医”实现资源互补。业务发展方面，龙头医院业务类型覆盖更

5、广，大部分医院业务向消费眼科服务倾斜，随着疫情放开，民营眼科医院开始推进兼并收购和新建计划落地。根据营收数据，民营眼科医院在国内存在明显“错位”竞争特征，收入来源在各自深耕区域的集中度较高，因此竞争程度不深，“外延”速度成为发展关键因素，未来可能出现区域竞争加剧，或有利于医院资源整合和品牌升级，实现眼科医疗行业新业态。投资建议投资建议 在眼科行业快速增长的背景下，建议重点关注医疗技术实力雄厚、有扩张能力的优质公司如朝聚眼科（2219.HK）、希玛眼科(3309.HK)。朝聚眼科今年业绩有望快速增长，收入利润有望实现 25-30%的增长，估值极度低估，23 年 PE 仅 12.2 倍，异地并购有

6、序推进。2 深度报告 目录 1.潜在需求：眼科市场规模预期增长潜在需求：眼科市场规模预期增长.5 1.1 居民户外活动减少+青少年网课因素，加剧眼健康问题.5 1.2 老龄化程度加深，白内障治疗市场量价齐升.9 1.3 眼表、眼底疾病市场复杂多样，干眼症或成新蓝海.12 1.4 居民支付能力提高，眼科诊疗知识普及消除恐惧.15 2.医疗服务供给：眼科民营医院乘东风医疗服务供给：眼科民营医院乘东风.16 2.1 政策驱动，民营眼科有效弥补医疗资源不足.16 2.2 眼科基础设施规模不断突破，医疗资源分布不均.17 3.竞争格局：一超多强，寡头垄断竞争格局：一超多强，寡头垄断.19 3.1 民营医