1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 氢能组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） 从海外公司年报看氢能行业系列（九）：总结篇 高增速、高订单、高扩产，氢能行业进入实质爆发前夕 海外海外龙头龙头积极布局积极布局氢能氢能，相关业务相关业务营收营收高增高增。2022 年海外头部氢能公司相关业务收入高增，Plug、NEL、ThyssenKrupp和 Enapter 电解槽及氢能相关营收分别同比增长 70%/61%/25%/74%，达 2846 万美元/7.48 亿挪威克朗/2.75 亿欧元/1467.14 万欧元，其中 NEL 碱性电解槽收入增长达 480%；Cummins 新能源业务收入为

2、 1.98 亿美元，同比增长 70.69%，其中电解槽业务扩张迅速；Siemens Energy 增加电解槽产品线，计划 PEM 电解槽工厂于 2023 年实现首个 1GW 并投产；Ballard 以 MEA 为核心发展燃料电池业务，中欧美三线并行；Enapter 收入为 1467.14 万欧元，同比增长 73.79%。订单规模订单规模普涨翻倍普涨翻倍，PEMPEM 和和碱性碱性电解槽电解槽齐头并进齐头并进。2022 年电解槽需求快速放量，海外电解槽头部厂商订单额及积单量均实现高增。Plug Power 已签订多个 GW 级电解槽项目订单；NEL 新增电解槽订单达 22.75 亿挪威克朗，同比

3、增长 135%；Siemens签约电解水制氢工厂项目订单及在建电解槽项目规模超75MW；ThyssenKrupp氢能部门积压订单达14亿欧元，其中碱性电解槽订单达 10 亿欧元；Ballard 燃料电池积压订单达 1.4 亿美元；Enapter 电解槽积压订单达 1350 万欧元，同比增长 29.81%；Cummins 已为全球 60 多个加氢站提供电解槽。电解槽电解槽产能产能翻倍扩张，翻倍扩张，20232023年年超超GWGW级别级别。Plug Power现有PEM电解槽产能约1GW，预计将于2023年扩产至3GW；Cummins可拓展 PEM 电解槽产能至 1GW 以上；NEL 的 500

4、MW 碱性电解槽 Herya 项目计划将产能提升至 2GW，并且 500MW 的 PEM电解槽生产线已完成选址；Siemens Energy 的 PEM 电解槽预计于 2023 年实现首个 1GW 并投产，2030 年目标产能 3GW；ThyssenKrupp 计划扩产碱性电解槽产能至 5GW；Enapter 预计将 MW 级 AEM 电解槽扩产至月度万台。燃料电池市场燃料电池市场高速高速发展发展，多家企业多家企业坚持高坚持高投入投入。Plug 燃料电池销售额为 935 万，占 2022 年总营收比例达 30%，同比增长超 11 倍；Cummins 计划 2023 年为其新能源推出新品牌 Ac

5、celera 燃料电池；Ballard 2022 年营收、毛利润等财务指标表现不佳，主要系研发投入不断增加，2022 年研发费用为 9595 万美元，占总营收比例为 115%，技术研发先行于市场拓展，2023 年起在规模效应下，有望逐步达成盈亏平衡。海外以海外以 PEMPEM 电解槽为主，对标国内碱性电解槽率先起量电解槽为主，对标国内碱性电解槽率先起量。当前海外氢能企业电解槽技术积累领先，基于欧盟的绿氢标准以及国外电网和电力市场化情况，海外在技术路线上偏向以和新能源发电波动性匹配更佳的 PEM 电解槽，部分企业PEM 和碱性电解槽并行，Plug、ITM 和 Siemens Energy 均为

6、PEM 电解槽，Cummins 和 NEL 两者并行，ThyssenKrupp Nucera是海外少数以碱性电解槽为主的企业；由于碱性电解槽成本低且技术成熟，当前国内以碱槽为主，随着 PEM 电解槽技术和核心材料的突破以及成本的下降，未来国内PEM电解槽应用将大幅上升，形成与碱性在不同应用场景并行的状态。海外氢能技术积累和政策规划处于领先地位，企业年报体现的氢能业务高增速、高订单、高扩产印证氢能行业已经进入实质爆发前夕，紧密跟踪海外情况可对国内氢能发展和投资标的选取提供指引，分析发现：1）上游均与新能源搭配，光伏/风电+电解槽制氢；2）下游应用领域为交通、化工、工业、储能，客户以能源化工和物流