1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 51 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国产原料兴起，助力本土美妆升级国产原料兴起，助力本土美妆升级 美妆行业产业链“国产替代”之原料篇2023.6.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 科科技进步技进步的的驱动，叠加品牌方驱动，叠加品牌方/平台平台/KOL/消费者各方诉求升级，本土消费者各方诉求升级，本土美妆美妆原料原料生态快速形成，有望生态快速形成，有望推动美妆

2、原料企业推动美妆原料企业实现快速、高质量发展。本土原料公司实现快速、高质量发展。本土原料公司成长确定性强，有望通过拓品类、拓场景不断成长确定性强，有望通过拓品类、拓场景不断扩大自身规模扩大自身规模、提升盈利能力。、提升盈利能力。投资主线：投资主线：1）本土原料类企业，如华熙生物、科思股份、福瑞达；）本土原料类企业，如华熙生物、科思股份、福瑞达；2）受益于）受益于本土原料崛起的本土美妆，如珀莱雅、华熙生物、巨子生物、贝泰妮等；本土原料崛起的本土美妆，如珀莱雅、华熙生物、巨子生物、贝泰妮等；3）建议关注初创类企业如建议关注初创类企业如维琪科技、杉海创新、中科欣扬、瑞德林生物等维琪科技、杉海创新、中

3、科欣扬、瑞德林生物等。科学与技术进步，驱动底层原料产业科学与技术进步，驱动底层原料产业发展。发展。1）科学认知提升：随着研究的深入，对皮肤结构、功能、衰老/炎症/敏感等作用机理，以及对活性成分的功效等掌握更上层楼。2）技术交叉融合&创新：不同领域技术交叉融合，为成分功效带来增益，如医药领域纳米载体技术应用，提升成分吸收效率，增强靶向性、缓释控释，提高溶解性、稳定性；化学领域超分子技术应用，增强成分功效，提高利用率、稳定性、安全性，提升催化效率助力规模化生产。生产制备技术发展，助力成分研发，如通过植物提取技术获取天然特色植物活性成分，“植物提取+X”带来进一步技术优化升级，成分功效提升；通过合成

4、生物技术实现产品的精准化设计与高效合成，拓展应用领域。品牌方品牌方/平台平台/KOL/消费者诉求升级，原料创新恰逢其时消费者诉求升级，原料创新恰逢其时。1）品牌方：持续加码研发、广聚人才，提升产品力以塑造品牌形象、强化品牌势能；理念创新，开拓功效精细化赛道（如敏肌抗衰、光损伤修护）；突破海外原料“卡脖子”问题，并降低采购成本。2）平台：渴望差异化卖点，依托产品背后的硬核创新技术、有效新成分/配方满足消费者功效需求，上升维度提升流量与转化率。3）KOL：兼具“专家+导购”双重属性，有能力鉴别强产品力、创新性产品，有不断推荐新鲜感产品给粉丝的内在需求。4）消费者：研究型购买，重技术、重功效；需求精

5、细化场景细分（如轻医美术后 VS 居家等）、功效细分等。原料创新从底层提升产品力、差异化、功效性等，有效解决品牌方/平台/KOL/消费者多方的升级诉求，创新之路恰逢其时。自新化妆品监督管理条例实施以来，据国家药监局数据显示，截至 2023 年 3 月，共 57 款化妆品新原料成功注册备案，其中，国产 30 款，占比 53%；国际 27 款，占比 47%。原料生态快速形成，科学推广强化势能原料生态快速形成，科学推广强化势能，产业共生，产业共生。中国原料生态初具雏形：1）本土原料公司合作海外内知名高校、科研院所，搭建产学研体系；2）与品牌方/平台/KOL/消费者建立高效链接；3）政府积极规范、引导

6、行业发展，功效检测机构提供功效验证支持；4）市场投融资方兴未艾；5）媒体/机构/工作室等公共组织积极推广，整合生态要素，助力行业发展。海外海外原料原料龙头先发优势显著龙头先发优势显著；本土本土原料原料企业企业拓品类、拓应用，成长性突出拓品类、拓应用，成长性突出。国际龙头历史悠久、规模庞大、研发强劲、品类齐全，本土原料公司尚处发展初期，与国际巨头仍存显著差距，当前本土原料企业沿“拓展多品类布局”、“拓展产品应用领域”两方向积极探寻发展路径，未来有望扩大自身规模体量，提升实力，实现长期持续性发展。风险因素：风险因素：护肤品等美妆产品为典型可选消费品，若居民消费意愿和消费信心疲软或对行业内公司造成负