1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 国药股份国药股份（600511）公司研究报告公司研究报告 2023 年 05 月 31 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 31 日收盘价（元）40.00 52 周股价波动（元）24.36-44.80 总股本/流通 A 股（百万股）755/553 总市值/流通市值（百万元）29599/21708 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table

2、_QuoteInfo-11.72%2.28%16.28%30.28%44.28%58.28%2022/62022/9 2022/12 2023/3国药股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-5.0 9.5 22.1 相对涨幅（%）-0.3 14.4 27.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email: 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 麻精药配送龙头，手术复苏乘风而起麻精药配送龙头

3、，手术复苏乘风而起 Table_Summary 投资要点：投资要点：公司是公司是麻精药配送龙头麻精药配送龙头企业，麻精药品分销业务构成公司核心竞争力，同时企业，麻精药品分销业务构成公司核心竞争力，同时参股公司宜昌人福是麻精药品生产龙头企业。参股公司宜昌人福是麻精药品生产龙头企业。2017 年重组完成后，国药股份成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，麻精药品业务是公司具有核心竞争力的业务，在全国三家麻醉药品、一类精神药品全国性批发企业中，公司一直保持着领先的市场份额。公司持有宜昌人福 20%股份，该公司是国家麻醉药品定点研发生产企业，生产经营 200 多个品种品规的药品。22 年年扣非扣非净

4、利润增长净利润增长 12.97%，业务结构优化带动毛利率提升。，业务结构优化带动毛利率提升。2022 年，国药股份实现营业收入 454.99 亿元，同比下降 2.09%；归母净利润 19.64 亿元，同比增加 11.97%；扣非净利润 19.11 亿元，同比上升 12.97%。2022 年，公司持续调整优化业务、品种结构，麻药、口腔及营销业务比重进一步提升，带动公司毛利率有所提升。同时公司不断挖掘内部潜力，加大货款回笼，压缩库存占用，强化资金集中管理，努力降低财务费用。中中国国麻精药品生产销售管制严格，样本医药销售额已超百麻精药品生产销售管制严格，样本医药销售额已超百亿亿元。元。相比其他药物，

5、麻醉药对安全性要求更高，具有技术专业性强，政策保护壁垒高等特点。中国政府严格监管麻醉药的流通，全国性麻醉药流通企业只有国药股份、上海医药、重庆医药三家。根据 Wind 医药库数据，2022 年国内麻醉药、镇痛药、肌肉松弛药样本医药销售额总计 128.76 亿元。疫后疫后手术量强势复苏，公司麻精药品业务有望乘风而起。手术量强势复苏，公司麻精药品业务有望乘风而起。根据中国卫生健康统计年鉴数据，2021 年住院病人手术人数达 0.8 亿人次，同比增长 20%，已超越 2019 年疫情前手术人数。从住院病人手术人次数据上看，北京受到疫情影响较大，2020 年北京住院病人手术人次同比减少 27%，而 2

6、021 年北京地区手术量快速反弹，同比增长 39%，已超越 2019 年水平。我们认为，随着北京及全国地区的手术量进一步复苏，公司麻精药品销售业务以及子公司的麻精药品业务有望持续获益。盈利预测盈利预测。我们预计公司 2023-25 年 EPS 分别为 3.04、3.48、3.97 元，归母净利润分别为 22.93、26.24、29.95 亿元，参考可比公司估值，考虑公司为麻精药配送龙头企业，给与一定溢价，我们给予公司 2023 年 14-18 倍 PE，对应合理价值区间 42.54-54.70 元，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示。麻精药品集采等政策风险；市场竞争风险；药品分销收入不及预