1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 聚和材料聚和材料(688503)其他电子其他电子/电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-05-31 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/05/30 6 个月目标价（元）104 收盘价（元）76.00 12 个月股价区间（元）76.00158.53 总市值（百万元）12,587.72 总股本（百万股）166 A 股（百万股）166 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend

2、 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 4%-17%相对收益 9%-12%Table_Report 相关报告 聚和材料（688503）：龙头地位稳固，产品结构有望继续优化-20230502 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 光伏银浆龙头，光伏银浆龙头，N 型时代量价齐升型时代量价齐升 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 光伏银浆龙头，份额持续提升。光伏银浆龙头，份额持续提升。公司成立于 2015 年 8 月，多年来深耕光伏银浆领域

3、，并根据下游客户需求变化不断迭代产品，目前正面银浆产品已经覆盖 Perc、TOPCon、HJT 等多种技术路线。2020 年，公司正银市占率成为国产厂商第一，达到 23.43%；2021 年，公司首次超越境外厂商成为全球正银行业龙头，市占率达 37.09%，预计随公司产能持续扩张，市占率有望持续抬升。下游下游景气高企，银浆量价齐升。景气高企，银浆量价齐升。下游光伏需求有望延续高增，预计 23 年国内新增总装机量有望达到 140GW，同比增长 61%；欧洲 23 年光伏新增装机有望达 66GW，同增 18%；美国 23 年光伏新增装机达 35GW，同增 75%。预计全球 23 年光伏新增装机有望

4、达到 350GW，同增 40%。相比于目前市场主流 P 型电池片，HJT、TOPCon 电池片银浆单耗分别增加50.52%和 97.10%。短期内随下游技术从 P 型电池向 N 型电池市迭代加速，TOPCon 占比提升，叠加 N 型浆料具备更高的加工费，银浆行业有望实现量价齐升。技术技术+规模优势，打造深厚护城河。规模优势，打造深厚护城河。一方面，一方面，首席技术官兼董事冈本珍范在电子浆料行业拥有超过 30 年的研发工作经验，同时公司不断扩大研发队伍，研发团队规模从 49人壮大到122人，研发人员员工占比超40%，而且公司积极与外界科研机构合作、购入与光伏银浆生产相关的设备及境内外专利或专利申

5、请权，目前已拥有专利 315 件，远高于国内行业主要竞争对手。因此公司技术实力雄厚，能持续根据下游需求生产高质量产品。另一方面，另一方面，公司基于龙头地位，在行业竞争不断加剧的情况下，仍然能实现出色的议价能力，产品单价始终高于市场平均水平，2019-2021 年，公司正银产品单价分别为 4257.94、4996.26 和 5364.87 元/KG，高于市场均价 4140.28、4852.11 和 5288.64 元/KG。同时，公司通过分散原材料采购来源，采纳更多的国产银粉厂商进入供应链，原料成本有望进一步降低。随着募投产能的逐步落地，叠加光伏银浆行业量价齐升，公司有望充分抓住行业红利，实现份

6、额和盈利持续抬升，龙头地位进一步巩固。盈利预测：盈利预测：公司作为光伏银浆龙头，叠加非光伏业务的持续开拓，未来有望充分受益下游需求增长。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 5.15/7.83/9.24 元，对应 PE 为 24/16/14 倍。给予 2024 年盈利 22 倍PE 估值，目标价为 104 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：光伏需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期光伏需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,