1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 诺思格诺思格（301333.SZ）2023 年 05 月 31 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/5/30 当前股价(元)99.83 一年最高最低(元)133.89/62.80 总市值(亿元)59.90 流通市值(亿元)14.97 总股本(亿股)0.60 流通股本(亿股)0.15 近 3 个月换手率(%)132.13 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕临床深耕临床 CRO 业务，业务，全方位全方位服务药物服务药物临床临床开发开发 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析

2、师）蔡明子（分析师）余汝意（联系人）余汝意（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121070029 深耕临床深耕临床 CRO 业务，全方位服务药物临床开发业务，全方位服务药物临床开发 历时 15 年发展，诺思格已建立了符合国际标准的药物临床研发全流程一体化服务平台。诺思格旗下共设有 10 家子公司，业务覆盖医药临床研究各个阶段，公司已搭建具备国际视野的管理团队与专业的科学家团队，拥有丰富的临床试验研究资源网，并与多家国内外知名医疗机构及药企建立合作关系。短期看，公司新增合同数量快速增加，2022 年新增合同金额达 8.13 亿元，业绩增长确定性强。中长期看，公

3、司一体化布局，各业务协同发展，数统等高盈利业务的快速发展，有望推动公司业绩持续向好。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025 年公司的归母净利润为 1.50/1.90/2.36 亿元，EPS 为 2.50/3.17/3.93 元，当前股价对应 PE为 39.9/31.5/25.4 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。政策助推中国新药临床试验高速高质发展政策助推中国新药临床试验高速高质发展，国内国内临床临床 CRO 市场快速崛起市场快速崛起 政策端推动中国医药产业向创新升级转型，新药临床试验项目数量呈现高增长、质量稳步提升，外包需求的扩大催生本土临床 CRO 企业快速成长。新药研发

4、临床阶段资金投入高、失败风险高，专业性与系统性更强的 CRO 公司能够帮助药企实现降本增效。根据 Frost&Sullivan 数据统计，2020 年中国临床 CRO 市场规模为 263 亿元，预计于 2025 年达到 835亿元，2020-2025 年复合增长率为 25.99%，市场正处于快速扩容期。综合服务综合服务+专项服务专项服务，6 大大业务板块业务板块协同发展协同发展，推动公司经营持续向上推动公司经营持续向上 公司能够为客户提供 I 至 IV 期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。CO 服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的

5、核心业务，2022 年营收 3.00 亿元，占比 47.00%。专项服务中，SMO、DM/ST 与 CP 业务成长性较高，其中 DM/ST 与 CP 业务具备较强的盈利能力。公司 DM/ST 业务拥有多个成功案例，已协助多款海内外新药成功上市，有望成为打开海外市场的敲门砖，并推动公司盈利进一步向上。风险提示：风险提示：国内政策变动、核心技术成员流失、药物临床研发服务市场需求下降。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)608 638 815 1,025 1,268 YOY(%)25.6 4.8 27.9 25

6、.8 23.7 归母净利润(百万元)99 114 150 190 236 YOY(%)18.4 14.5 32.2 26.5 24.1 毛利率(%)38.3 36.8 37.5 37.6 37.6 净利率(%)16.3 17.8 18.4 18.5 18.6 ROE(%)22.9 7.2 8.8 9.9 11.0 EPS(摊薄/元)1.65 1.89 2.50 3.17 3.93 P/E(倍)60.4 52.7 39.9 31.5 25.4 P/B(倍)14.2 3.8 3.4 3.1 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-052022-092