1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 39 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 风光储风光储氢电氢电，打造打造新能源新能源变电专家变电专家 禾望电气（603063.SH）投资价值分析报告2023.5.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 在风电装机需求景气回归，光伏和储能市场快速增长，带动变流器、逆变器、在风电装机需求景气回归，光伏和储能市场快速增长，带动变流器、逆变器、储能系统等需求放量的行业贝塔利好

2、下，公司作为电能变换专家，牢筑风电变储能系统等需求放量的行业贝塔利好下，公司作为电能变换专家，牢筑风电变流器龙头地位，布局光储一体化业务，聚焦传动变频器国产替代，凭借技术、流器龙头地位，布局光储一体化业务，聚焦传动变频器国产替代，凭借技术、品牌、客户、产品和经验的多重优势品牌、客户、产品和经验的多重优势料料将迎来快速增长。我们预计公司将迎来快速增长。我们预计公司 2023-25年年 EPS 分别为分别为 1.03/1.29/1.59 元，现价对应元，现价对应 PE 为为 28/22/18 倍倍。首次覆盖，。首次覆盖，给予公司目标价给予公司目标价 32 元（对应元（对应 2023 年年 31 倍

3、倍 PE）及“增持）及“增持”评级。”评级。深耕电能变换领域，领航风光储一体化。深耕电能变换领域，领航风光储一体化。公司聚焦于风电光伏新能源以及传动变频主赛道，构建以电能变换及控制为核心的平台与生态圈。公司创业团队脱胎于艾默生等，技术背景雄厚，持续引领公司技术创新，打造技术核心优势。在新能源领域，禾望系列产品覆盖国内 850kW24MW 风电变流器、5kW3.125MW 光伏逆变器、1.0MW6.25MW 箱逆变一体机等主流机型、50kW3.45MW 储能变流器、EMS 以及离网控制器等设备，广泛应用于发电侧、电网侧、用户侧、微网等；在电气传动领域，禾望提供 0.75kW72MW 的传动成套解

4、决方案，可广泛应用于各种工业场合。公司以优异的产品性能和技术创新持续占领市场，并致力于为全球客户提供绿色低碳的能源解决方案。风光储需求共振，传动变频国产替代风光储需求共振，传动变频国产替代空间大空间大。在碳中和战略和能源危机的背景下，全球清洁能源转型加速，同时风电、光伏、储能产品持续降本，叠加支持政策不断加码，我们预计 2023-25 年全球风电光伏装机量将持续提升，带动变流器、逆变器和储能的需求加速放量。受风机大型化、产业降本和海上风电装机规模高速增长驱动，我们预计 2025 年中国风电变流器市场规模将达到 64 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 11.6%。光伏逆变器方面，

5、考虑“新增+替代”需求，我们预计 2025 年中国/全球市场规模有望达 456/1432 亿元，对应2022-2025 年 CAGR 分别为 39%/24%。若仅考虑新能源发电及电力辅助服务领域，我们预计 2023-2025 年全球储能系统市场空间或达 1753/2652/3771 亿元，对应 CAGR 为 47%。此外，在传动变频领域，欧美变频器占据市场主流，随着国产企业的技术进步和产品验证加速，国内厂商有望获得更多市场份额，国产替代空间广阔。技术技术+客户客户+经验三重优势，步入业绩快速增长期。技术优势：经验三重优势，步入业绩快速增长期。技术优势：公司重视研发，研发费用率处于同行业内领先水

6、平，海风大兆瓦风机变流器不断取得新技术突破；顺应市场发展趋势，积极布局组串式与集散式光伏逆变器发展并举战略；高端变频器产品全自研，IGCT 技术领航大功率传动国产替代；此外，公司战略入股 SiC 初创半导体公司，通过技术前瞻布局助力成本下探，打开未来成长空间。客户优势：客户优势：公司凭借优秀的产品质量和领先的技术水平赢得客户口碑，公司已与国内主流风电整机厂商和发电集团达成广泛合作。经验优势：经验优势：公司海上风电项目经验丰富，2021 年公司 5.5MW 漂浮式机组专用海上风电变流器应用于全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组；公司是国内第一家传动 IGCT 变频器应用厂商，掌握新技术先发优势。凭