1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华电国际电力股份华电国际电力股份（1071）火电龙头，价值常青火电龙头，价值常青 华电国际电力股份华电国际电力股份首次覆盖报告首次覆盖报告 于鸿光于鸿光(分析师分析师)陈卓鸣陈卓鸣(研究助理研究助理)孙辉贤孙辉贤(研究助理研究助理)021-38031730 010-83939802 021-38038670 证书编号 S0880522020001 S0880122040025 S0880122070052 本报告导读：本报告导读：公司公司火电火电等等传统能源传统能源景气度向上景气度向上，自由现金流优化，自由现金流优化，股息价值凸

2、显股息价值凸显。摘要摘要：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级：评级：公司以火电引领传统能源发展，经营景气度上行，盈利改善明确、弹性充足，远期稳定性有望强化，预计公司 2325 年归属普通股股东 EPS 0.52/0.61/0.65 元，参考可比公司估值，给予目标价 5.30 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。做优做优传统能源，共铸公司价值传统能源，共铸公司价值。公司系华电集团常规能源整合平台，以火电业务为主体。市场认为公司发展火电为主的传统能源，盈利周期性明显，股息价值难以兑现。我们认为，公司火电主业当前景气度向上，公司承担集团火电、水电、抽水蓄能等业务发展，长期盈利稳定性提升趋势明

3、确，高股息价值凸显。与众不同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）公司短期盈利改善明确、弹性充足，股息价值加快释放：公司火电业务受益于煤价下行，我们测算在假设基准条件下，公司采购现货煤价格每下降 50 元/吨，公司 2023E归母净利润提升约 12%；公司长协煤兑现率仍有提升空间，有望带动综合煤价下行。此外公司参股新能源投资收益提升，进一步强化盈利增长。2）火电远期盈利波动有望弱化，夯实长期分红基础：能源转型背景下，火电向调节支撑电源转型，政策或将加快推进容量电价等机制建立，火电长期盈利稳定性有望强化。3）公司具备维持高分红条件及意愿：公司在集团内定位明晰，作为传统能源开发运营主体，当前自身

4、资本开支边际趋缓、现金流充裕，为助力集团顺利实现能源转型发展目标，公司有望维持高比例分红政策，长期股息价值凸显。催化剂：催化剂：公司电煤长协履约率提升，现货煤价快速下降；容量电价机制落地，优化火电盈利模式，提升公司火电经营稳定性；无风险利率持续下行。风险提示：风险提示：电价低于预期，煤价上涨超预期，参股新能源业绩不及预期，资产减值风险，政策推进容量电价机制不及预期等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：4.35 2023.05.31 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）2.30-4.35 当前股本当前股本（百万股）（百万股）10,156 当前市值当前市值（百万港元百万港元

5、）44,179 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（亿亿元元人民币人民币）2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 930.0 912.0 1,029.7 1,070.9 1143.0 1159.8 1166.0 (+/-)%5.3%-1.94%12.9%3.8%6.7%1.5%0.5%毛利润毛利润 131.7 146.68 -64.4 4.6 126.1 142.7 145.6 归属普通股股东归属普通股股东净利润净利润 28.4 32.49-43.6-9.3 52.7 61.6 65.8 (+/-)%118.6%14.3%-16

6、.9%6.8%PE 13.6 11.9-7.6 6.5 6.1 PB 0.62 0.53 0.61 0.63 0.64 0.61 0.58 -30%-9%13%34%56%77%2022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/45252周内股价走势图周内股价走势图华电国际电力股份恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 电力电力 华电国际电力股份华电国际电力股份（1071）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of